平安证券-凯莱英-002821-Q2表现亮眼，大分子业务成为重要驱动因素

“精选摘要：制剂收入1.18亿元（yoy+7.81%），临床CRO收入1.39亿元（yoy+44.84%），生物大分子收入0.90亿元（yoy+70.74%）。化学大分子及生物大分子加速起量，成为重要业绩驱动因素。Q2毛利率进一步提升，净利率被非经营因素拖累。上半年小分子CDMO毛利率为47.79%（。”

1. 事项：公司发布25年中报：实现营收31.88亿元（yoy+18.20%），实现归母净利润6.17亿元（yoy+23.71%），扣非后归母净利润5.66亿元（yoy+26.29%）。

2. 单Q2实现营收16.47亿元（yoy+26.94%），归母净利润2.91亿元（yoy+33.94%），扣非后归母净利润2.61亿元（yoy+34.33%）。

3. 平安观点：大分子业务加速起量。

4. 上半年小分子CDMO实现营收24.29亿元（yoy+10.64%），保持稳健增长；新兴业务收入7.56亿元（yoy+51.22%），其中化学大分子收入3.79亿元（yoy+130%以上），制剂收入1.18亿元（yoy+7.81%），临床CRO收入1.39亿元（yoy+44.84%），生物大分子收入0.90亿元（yoy+70.74%）。

5. 化学大分子及生物大分子加速起量，成为重要业绩驱动因素。

6. Q2毛利率进一步提升，净利率被非经营因素拖累。

7. 上半年小分子CDMO毛利率为47.79%（yoy+0.60pct），新兴业务毛利率为29.79%（yoy+9.50pct）。

8. Q2整体毛利率44.38%，yoy+3.70pct，实现持续改善。

9. Q2销售、管理、研发费用率分别为2.84%（qoq-0.02pct），11.83%（qoq-0.08pct），8.98%（qoq+0.03pct）。

10. Q2费用率环比Q1小幅下降。

11. Q2公司净利率环比Q1下降3.54pct，主要系Q2汇兑损益、信用减值损失等较多的因素影响，常规经营利润表现理想。

12. 在手订单保障后续增长。

13. 截止中报披露，公司在手订单总额10.88亿美元，收入覆盖度较高，全年增长有保障。

14. 其中新兴业务在手订单同比增长超40%维持“强烈推荐”评级。

15. 维持公司2025-2027年盈利预测为归母净利润11.26、13.78、17.40亿元。

16. 2025年随着全球创新药研发企稳回暖，公司小分子化学业务有望重回增长，布局多年的多肽、小核酸、ADC业务迎来加速发展机遇，看好公司后续发展。

17. 维持“强烈推荐”评级。

18. 风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况。