信达证券-迈富时-2556.HK-AIAgent落地驱动业绩成长，客单价及ARR表现亮眼

“精选摘要：础掌握”到“高效运用”的进阶。全面拥抱AI，场景应用加速落地。深挖行业Know-How，构建高毛利高粘性客户生态：总客户达2.17万家（KA客户814家），经常性收入占比84.5%；AI+SaaS收入老客占83.7%、合同价值老客占50.5%；SMB老客客单价因套餐升级、Agent模块增购。”

1. 事件：迈富时发布2025年中报，2025H1实现收入9.28亿元，同比增长25.54%，实现归母净利润0.37亿元，去年同期为-8.20亿元，实现扣非归母净利润0.26亿元，去年同期为-0.32亿元。

2. 上半年公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降8.6/5/5.1pct。

3. AI+SaaS业务表现亮眼，核心运营数据表现强势。

4. 2025年上半年AI+SaaS收入达5.0亿元且同比增长26.0%，1-6月（不含智能体一体机）订单增速更高达69.1%，高订单增速为后续收入爆发奠定基础；80.4%的毛利率印证其高标准化、低边际成本的优质商业模式；业务结构上，AI业务年度经常性收入（ARR）达1.9亿元，其中AIAgent业务表现突出，不仅服务5518家客户，ARR亦达8680万元，成为AI业务的核心增长引擎，同时产品模块累计达356个（新增45个）、AIAgent产品线已推出8个，持续迭代的产品力进一步拓宽场景覆盖。

5. 我们认为，该业务已进入“增长+盈利+订阅制”的良性循环，若后续费用控制得当，长期增长潜力可观。

6. 技术迭代驱动产品创新，构建“能力底座+场景应用”的AI营销生态：一方面，技术底座持续升级：自研Tforce营销大模型深耕消费零售、汽车等六大垂直行业，沉淀数据与场景knowhow优化生成效果；AIAgentforce智能体中台从1.0迭代至2.0，在数据安全合规前提下，通过精细化权限控制适配多场景，内置营销/销售Agent模板并支持MCP协议，助力企业快速搭建定制化数字员工。

7. 另一方面，场景应用突破增长：AI外贸数字员工Eva聚焦外贸获客，依托全球贸易数据锁定高匹配海外客户，联动CRM沉淀沟通资产，推动上半年外贸收入同比激增89.0%；AI销售陪练系统覆盖销售能力提升全流程，模拟真实洽谈场景、解析语言逻辑与情绪细节，输出针对性改进方案，实现销售能力从“基础掌握”到“高效运用”的进阶。

8. 全面拥抱AI，场景应用加速落地。

9. 深挖行业Know-How，构建高毛利高粘性客户生态：总客户达2.17万家（KA客户814家），经常性收入占比84.5%；AI+SaaS收入老客占83.7%、合同价值老客占50.5%；SMB老客客单价因套餐升级、Agent模块增购提升21.7%，KA老客客单价借Agent解决方案深化应用提升20.7%。

10. 收入结构持续优化：直销收入达4.4亿元，同比提升25.2%，占AI+SaaS营收比87.1%，直销人数760人；渠道收入64.9百万元，同比提升32.0%，占比12.9%，代理商数量232家。

11. 盈利预测：公司所处企业数字化赛道仍处在AI渗透的高增速成长期，作为智能营销行业领军者，公司有望中长期实现稳健且高速的增长。

12. 我们预计2025-2027年EPS分别为0.32/0.58/0.94元，对应P/E分别为180.20/100.92/62.10倍。

13. 风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。