开源证券-2025年7月工业企业利润点评：工业企业盈利水平持续好转，去库存加速

“精选摘要：7月，规上工业增加值同比增长6.3%，PPI全部工业品同比下降2.9%，均较1-6月减少0.1pct，规上工业营收利润率同比下降4.63%，较1-6月回升0.18pct。量、价仍有下降，利润率回升带动工业利润降幅收窄。结构：中小企业利润改善明显，制造业利润较快增长拉动规上工业利润恢复分门类。”

1. 8月27日国家统计局公布2025年7月工业企业利润数据，1-7月规上工业利润同比下降1.7%（前值为-1.8%，下同），营收同比增长2.3%（2.5%），营收利润率为5.15%（5.15%）；7月规上工业利润同比下降1.5%（-4.3%）。

2. 利润：企业盈利水平持续好转，工业企业利润累计、当月同比均收窄工业企业利润累计、当月同比均收窄，1-7月规上工业利润同比下降1.7%，较1-6月上升0.1pct；7月规上工业利润同比下降1.5%，较6月上升2.8pct，降幅连续两个月收窄，企业盈利水平持续好转。

3. 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-7月，规上工业增加值同比增长6.3%，PPI全部工业品同比下降2.9%，均较1-6月减少0.1pct，规上工业营收利润率同比下降4.63%，较1-6月回升0.18pct。

4. 量、价仍有下降，利润率回升带动工业利润降幅收窄。

5. 结构：中小企业利润改善明显，制造业利润较快增长拉动规上工业利润恢复分门类看，1-7月采矿业利润总额同比下降31.6%（-30.3%），制造业利润同比增长4.8%（4.5%），公用事业利润同比增长3.9%（3.3%）。

6. 采矿业利润降幅扩大系反内卷与夏季极端天气频发所导致，公用事业利润涨幅扩大系7月全国大范围高温天气影响，用水用电量影响。

7. 7月制造业利润同比增长6.8%，较6月提升5.4pct，拉动规上工业利润增速较6月份加快3.6pct，对规上工业利润恢复贡献较大；高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动规上工业利润增速较6月份加快2.9pct，引领作用明显。

8. 分企业性质看，1-7月国有企业利润同比下降7.5%（-7.6%），股份制企业利润同比下降2.8%（-3.1%），外商及港澳台投资企业同比增长1.8%（2.5%），私营企业同比增长1.8%（1.7%）。

9. 7月规模以上工业中型企业利润同比增长1.8%（-7.8%），小型企业利润同比增长0.5%（-9.7%），效益状况改善明显。

10. 私营企业当月利润同比增长2.6%，高出规上工业利润平均水平4.1pct。

11. 分工业链位置看，1-7月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为12.3%（12.5%），中游材料制造占比为15.4%（14.9%），下游装备制造占比为38.0%（38.2%），下游消费品制造占比为21.1%（21.6%），其他制造占比为0.6%（0.6%），公用事业占比为12.5%（12.1%）。

12. 去库存加速，7月末名义、实际库存同比分别为2.4%（3.1%）、6.0%（6.7%），均进一步下降0.7pct；7月末工业企业整体资产负债率57.9%，资产负债率环比持平。

13. 市场：债市交易仍对经济数据脱敏工业企业利润数据于9：30公布，工业企业利润累计、当月同比降幅均收窄，但债市并未交易该数据，收益率窄幅震荡；午盘后A股冲高回落，放量下跌，股债跷跷板效应下债市收益率先上后下；尾盘或因赎回因素，基金由买转卖，叠加资金有所趋紧，收益率再次上行。

14. 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行对于股、债配置，我们维持观点：（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。

15. 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。