平安证券-上能电气-300827-海外业务增长迅速，储能盈利能力提升

“精选摘要：全球前十的行业地位。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在国内储能变流器市场连续四年（2021-2024年）荣登出货量排名前二。公司是目前国内储能变流器市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势，储能变流器及系统集成产品均已成功应用于多个示范项目，在市场上建立了良好的口。”

1. 事项：公司发布2025年半年报。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入21.84亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.78%。

3. 第二季度，公司实现营业收入13.54亿元，同比增长11.46%；实现归母净利润1.13亿元，同/环比分别增长2.98%/28.76%。

4. 平安观点：上半年营收稳健增长，海外业务占比提升。

5. 2025年上半年，公司实现营业收入21.84亿元，同比增长13.42%。

6. 分产品来看，上半年公司光伏逆变器实现营收15.77亿元，同比增长14.0%，占营收的比重为72%；储能双向变流器及系统集成实现营收5.60亿元，同比增长10.4%，占营收的比重为26%。

7. 其它产品包括电能质量治理产品、备件及技术服务等，占营业收入的比重为2%。

8. 分区域来看，上半年公司中国大陆地区营收12.07亿元，同比减少16.8%；中国港澳台及海外地区营收9.77亿元，同比增长105.9%，海外业务增长迅速。

9. 2025年第二季度，公司实现营收13.54亿元，同比增长11.46%.储能板块毛利率提升明显，公司盈利能力整体提升。

10. 1）毛利率：2025年上半年，公司销售毛利率24.15%，较2024年同期增加1.17pct；其中光伏板块毛利率22.05%，同比增加1.79pct；储能板块毛利率27.81%，同比增加8.31pct。

11. 2）净利润和净利率：2025年上半年，公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.78%；上半年销售净利率9.14%，较上年同期（8.31%）增加0.83个百分点，主要由于毛利率同比增长。

12. 上半年，公司销售费用同比增加100.82%，主要系业务拓展增加所致。

13. 公司光储逆变器市场地位领先，积极拓展海外市场。

14. 公司光伏与储能逆变器市场地位领先。

15. 光伏产品方面，根据S＆PGlobal发布的“2024年度全球光伏逆变器出货排行榜”，2024年公司光伏逆变器产品出货量排名全球第四，逆变器出货量连续十二年保持全球前十的行业地位。

16. 根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在国内储能变流器市场连续四年（2021-2024年）荣登出货量排名前二。

17. 公司是目前国内储能变流器市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势，储能变流器及系统集成产品均已成功应用于多个示范项目，在市场上建立了良好的口碑。

18. 从产品性能来看，公司通过采用SiC、GaN等新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的DSP及先进的控制算法，多电平等高效新型拓扑创新，MPPT技术改善，带动逆变器效率不断提升，目前上能电气逆变器最大效率已达到99%以上。

19. 海外市场布局来看，公司产品出货覆盖印度、沙特、阿联酋、美国、巴西、西班牙、德国、希腊、南非、阿尔及利亚、韩国、菲律宾等地，拥有大量的项目成功运作经验。

20. 公司已与TATA、ACWAPower、AVAADA、Adani、L＆T等境外优质客户开展合作，大型客户资源优势助力公司海外业务顺利开展。

21. 投资建议：展望全球市场，国内新能源入市后，全年光伏装机可能放缓；海外市场方面，公司重点部署的欧洲、印度和中东市场需求向好，但竞争或将加剧。

22. 考虑国内新能源政策及海外贸易政策等因素带来的不确定性，我们下调公司2025/2026/2027年净利润预测至6.03/7.82/9.68亿元（前值为6.32/8.47/10.83亿元），对应8月28日收盘价PE分别为20.4/15.7/12.7倍。

23. 公司光伏与储能逆变器市场地位领先，积极部署出海，海外业务增长迅速，对个别市场的依赖性减小；新兴市场光伏、全球大储需求有望持续增长，公司未来业绩仍有支撑，我们维持“推荐”评级。

24. 风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。

25. 中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。

26. 如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴等政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。

27. （2）海外贸易政策相关风险。

28. 海外各市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响我国对相应市场的出口。

29. （3）全球市场竞争加剧的风险。

30. 若后续光伏逆变器、储能市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。