方正证券-惠泰医疗-688617-公司点评报告：业绩符合预期，看好PFA新品放量及自主品牌加速出海

“精选摘要：A导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑；同时还在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西、韩国、印尼等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率，驱动海外业务的持续亮眼增长。盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为26.95、33.98、42.79亿元，同比增。”

1. 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营业收入12.14亿元（YoY+21.26%），归母净利润4.25亿元（YoY+24.11%），扣非净利润4.11亿元（YoY+25.33%）；25Q2实现营业收入6.50亿元（YoY+19.04%），归母净利润2.42亿元（YoY+19.56%），扣非净利润2.30亿元（YoY+20.41%）。

2. 点评：1.PFA新品上市完善三维电生理布局，血管介入产品加速进院放量。

3. 25H1，公司电生理类实现营收2.46亿元（+9.98%），公司聚焦于PFA新品的准入和快速放量，国内累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作，并带动了三维电生理手术的加速推进，报告期内完成手术近8000例，此外磁定位压力感应消融导管、星型标测导管、配合三维平台的电定位可调弯鞘管等产品陆续上市，三维电生理全线产品完成布局；冠脉通路类产品实现营收6.54亿元（+30.02%）、国内进院数量同比增长超18%，外周介入类产品营收2.13亿元（+21.33%），国内进院数量同比增长超20%，入院渗透率的进一步提升驱动业绩实现亮眼增长；非血管介入类营收0.23亿元（+39.68%），OEM板块营收0.73亿元（-0.86%）。

4. 2.自主品牌加速出海，持续推进产品海外获证及入院突破。

5. 25H1，公司国内实现营收10.7亿元（+20.93%）；海外实现营收1.43亿元（+23.84%），其中自主品牌产品持续驱动整体发展，重点市场加速放量，同比增长34.56%，分区域看，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼，中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。

6. 此外，公司持续推进产品海外获证和入院，其中PCI产品线补强了极为重要的PTCA导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑；同时还在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西、韩国、印尼等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率，驱动海外业务的持续亮眼增长。

7. 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为26.95、33.98、42.79亿元，同比增速分别为30.47%、26.08%、25.93%，归母净利润分别为9.07、11.56、14.53亿元，同比增速分别为34.74%、27.49%、25.68%，对应当前股价PE分别为44、34、27倍，维持“推荐”评级。

8. 风险提示：研发及注册进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动。