国联民生证券-九毛九-9922.HK-经营仍有压力，期待新店型成效

“精选摘要：活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大招牌为核心，配合更丰富的热菜结构、更温暖舒适的用餐环境，实现品牌的升级。截至2025年07月18日，太二已落地新模型餐厅57家，期待下半年释放积极效果。环境严峻但能力未变，建议关注公司考虑到消费环境，我们预计公司2025-2027年收入分别为55.85/60.01/。”

1. 事件公司发布截至2025年6月30日止六个月的中期业绩公告。

2. 2025H1公司录得收入27.53亿元，同比下滑10.1%；期间溢利为5871万元，同比下滑13.7%；核心经营利润为0.98亿元，同比下滑37.0%，核心经营利润率由2024H1的5.1%下降至2025H1的3.6%。

3. 同店仍面临较大压力，经营利润下滑面对瞬息万变及挑战重重的外部环境，2025H1公司积极调整其业务策略，并优化其餐厅网络。

4. 2025H1公司太二/怂火锅/九毛九品牌分别实现收入19.5/4.2/2.3亿元，同比分别-13.3%/-3.4%/-22.6%，各品牌收入均呈现收缩态势。

5. 从同店视角看，2025H1太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）同店销售分别-19.0%/-20.1%/-19.8%，客流量下滑、人均消费疲软均是同店承压来源。

6. 从趋势上看，2025Q2太二及怂火锅品牌的同店日均销售额同比下降幅度较2025Q1显著收窄。

7. 其中，2025Q2太二同店日均销售额同比降幅呈现逐月收窄的趋势，显示出经营调整初显成效及筑底企稳的积极迹象。

8. 利润端受到收入下滑的较大影响，2025H1太二/怂火锅/九毛九门店层面经营利润分别下滑15.7%/59.6%/41.8%。

9. 公司总体闭店，太二新店型仍有期待面对严峻的经营环境，2025H1公司主要聚焦门店模型的优化升级，采取更谨慎的开店策略、果断关闭经营不佳的餐厅、将资源更集中于核心优质餐厅等措施。

10. 就绝对门店数量而言，2025H1太二/怂火锅/九毛九分别闭店68/4/3家。

11. 在新店型方面，太二于上半年推出“5.0鲜活模式”，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大招牌为核心，配合更丰富的热菜结构、更温暖舒适的用餐环境，实现品牌的升级。

12. 截至2025年07月18日，太二已落地新模型餐厅57家，期待下半年释放积极效果。

13. 环境严峻但能力未变，建议关注公司考虑到消费环境，我们预计公司2025-2027年收入分别为55.85/60.01/65.59亿元，同比分别为-8.1%/+7.5%/+9.3%；归母净利润分别为1.36/1.55/1.74亿元，对应增速分别为143.1%/14.4%/12.4%；EPS分别为0.10/0.11/0.12元/股。

14. 综合考虑公司面临的严峻的经营环境及自身品牌孵化+运营能力，建议继续关注公司。

15. 风险提示：宏观经济增长放缓；新市场/新模式/新品牌开拓不及预期；竞争格局恶化风险。