国联民生证券-济川药业-600566-受终端需求变化影响，销售有所承压

“精选摘要：度重视研发，中西药、仿创药均衡布局公司高度重视研发，立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，加快推进创新药进度，2025H1公司获得西他沙星颗粒、罗沙司他胶囊、氯化钾颗粒、复方聚乙二醇（3350）电解质散的药品注册证书，西他沙星原料药上市申请获批；完成1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且。”

1. 事件公司披露2025年半年报，实现营收27.49亿元，同比下降31.87%;归母净利润7.24亿元，同比下降45.87%;扣非归母净利润6.21亿元，同比下降47.43%;单Q2实现营收12.23亿元，同比下降25.03%;归母净利润2.84亿元，同比下降42.39%;扣非归母净利润2.28亿元，同比下降49.70%。

2. 受终端市场需求变化，核心产品销售承压2025H1公司营业收入同比下降31.87%，主要是由于受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响。

3. 2025Q2公司毛利率73.72%（同比-3.58pp，下同），销售费用率34.27%（-3.76pp）,管理费用率8.80%（+2.81pp）,研发费用率7.27%（+1.51pp）,财务费用率-2.12%（+3.06pp），净利率23.21%（-7.09pp）。

4. 高度重视研发，中西药、仿创药均衡布局公司高度重视研发，立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，加快推进创新药进度，2025H1公司获得西他沙星颗粒、罗沙司他胶囊、氯化钾颗粒、复方聚乙二醇（3350）电解质散的药品注册证书，西他沙星原料药上市申请获批；完成1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且药品审评中心已受理；获得JX004P搽剂临床试验批件。

5. 另外，公司在研发管线及知识产权领域取得一定进展：进入临床三期项目1项，累计提交中国发明专利申请8件、PCT国际专利申请1件，获得中国发明专利授权2件。

6. 盈利预测与评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为62.45/65.74/70.28亿元，同比分别为-22.11%/+5.28%/+6.89%；归母净利润分别为16.52/18.42/20.53亿元，同比分别为-34.75%/+11.52%/+11.47%。

7. 鉴于公司为多元化布局的中药领军企业，给予“买入”评级。

8. 风险提示：政策风险、毛利率下滑或波动、产品质量问题、研发和销售不及预期。