方正证券-开立医疗-300633-公司点评报告：Q2业绩环比显著改善，高端新品放量有望驱动盈利水平回升

“精选摘要：96pct）。随着内镜HD650等高端设备以及外科、IVUS等新品加速放量、营收占比提升，有望稳步优化公司产品结构，驱动盈利水平回升。盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为23.18、27.12、32.52亿元，同比增速分别为15.09%、17.00%、19.91%，归母净利。”

1. 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营业收入9.64亿元（YoY-4.78%），归母净利润0.47亿元（YoY-72.43%），扣非净利润0.40亿元（YoY74.26%）；25Q2实现营业收入5.34亿元（YoY+0.17%，QoQ+24.24%），归母净利润0.39亿元（YoY-44.65%，QoQ+382.45%），扣非净利润0.34亿元（YoY-46.00%，QoQ+464.82%）。

2. 点评：1.国内招标采购逐步恢复，Q2业绩端显著改善，看好下半年持续环比增长。

3. 25H1，国内医疗设备终端招标开始恢复，公司超声、内镜产品中标实现快速增长，鉴于中标到公司收入端确认存在一定周期，上半年公司表观业绩暂时承压，但25Q2已实现显著的环比改善，营收端实现正增长，利润端环比翻倍增长。

4. 分管线来看，25H1，彩超业务营收5.5亿元（-9.87%），内窥镜业务营收3.88亿元（+0.08%），整体保持稳健。

5. 随着设备更新的持续推进，医疗设备采购需求有望加速释放，驱动公司业绩重回增长。

6. 2.公司持续发力研发和销售，高端新品放量有望驱动盈利水平回升。

7. 25H1，公司持续保持高强度战略投入，发力新产品上市和营销布局，销售费用率达31.63%（+3.26pct）；研发费用率增至25.31%（+4.36pct），加速产品升级、AI赋能以及国内外注册上市；同时受设备集采、价格下降等影响，公司毛利率下滑至62.08%（-5.35pct），净利率下滑至4.88%（-11.96pct）。

8. 随着内镜HD650等高端设备以及外科、IVUS等新品加速放量、营收占比提升，有望稳步优化公司产品结构，驱动盈利水平回升。

9. 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为23.18、27.12、32.52亿元，同比增速分别为15.09%、17.00%、19.91%，归母净利润分别为3.10、4.54、5.98亿元，同比增速分别为117.76%、46.50%、31.68%，对应当前股价PE分别为46、31、24倍，维持“推荐”评级。

10. 风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。