太平洋证券-比依股份-603215-2025H1咖啡机加速放量，内销超预期增长靓丽

“精选摘要：致，发力品牌建设有望利好长期成长。投资建议：行业端，小家电受地缘政治等影响出海短期承压，空炸行业因前期快速渗透而面临周期调整，但咖啡机蓝海前景广阔，清洁电器与环电契合新消费趋势，市场有望持续扩容。公司端，空炸主业拥有稳定优质的客户基础，咖啡机预期兑现加速放量，新品类不断补充产品矩阵持续丰富。”

1. 事件：2025年8月25日，比依股份发布2025年半年报。

2. 2025H1公司实现总营收11.57亿元（+34.53%），归母净利润0.54亿元（-21.04%），扣非归母净利润0.49亿元（-26.65%）。

3. 单季度看，2025Q2营业收入6.27亿元（+16.07%），归母净利润0.39亿元（-33.13%），扣非归母净利润0.37亿元（-35.38%）。

4. 2025H1咖啡机放量，内销亮眼高增。

5. 1）分产品：2025H1公司空气烤箱、空气炸锅/咖啡机及其他/油炸锅/环境电器收入分别为9.85/1.09/0.51/0.12亿元，空炸主业与全球品牌客户持续深度合作，全自动咖啡机收获SharkNinja意向订单并预计将于国内国外厂区同步生产，子公司自研蒸烤炸一体机初步尝试品牌直销，扫地机研发加速并已实现一代产品交付。

6. 2）分地区：2025H1公司外销/内销收入分别为9.13/2.44亿元，分别同比+11.76%/+498.99%，内销超预期增速靓丽。

7. 2025Q2盈利能力短期承压，看好长期产品结构改善带动利润修复。

8. 1）毛利率：2025Q2公司毛利率15.76%（-3.38pct），期待空炸双锅、智能化产品、咖啡机等高毛利产品结构化占比提升带动后续毛利率向上。

9. 2）净利率：2025Q2公司净利率5.84%（-4.56pct），降幅高于毛利率，系费用端投入增加。

10. 3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21/3.33/2.74/-0.13%，分别同比+2.37/+1.31/-0.05/+0.79pct，销售费用率较明显提升系子公司品牌营销费用增加所致，发力品牌建设有望利好长期成长。

11. 投资建议：行业端，小家电受地缘政治等影响出海短期承压，空炸行业因前期快速渗透而面临周期调整，但咖啡机蓝海前景广阔，清洁电器与环电契合新消费趋势，市场有望持续扩容。

12. 公司端，空炸主业拥有稳定优质的客户基础，咖啡机预期兑现加速放量，新品类不断补充产品矩阵持续丰富。

13. 定位未来智慧工厂的中意产业园建设提速，一期工程已进入验收阶段，2025M4以来泰国工厂已顺利承接部分订单并完成有效交付，应对国际贸易风险能力进一步提升，公司收入业绩有望持续增长。

14. 同时，战略投资AR眼镜等高潜力赛道，AR眼镜组装业务的设备采购及产线布置加速推进，期待赋能未来成长。

15. 我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为1.39/1.87/2.50亿元，对应EPS分别为0.74/1.00/1.33元，当前股价对应PE分别为29.47/21.84/16.38倍。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示:关税加征导致全球贸易政策变化、市场竞争加剧、新品类新业务拓展受阻等。