国海证券-图南股份-300855-公司动态研究：2025H1订单大幅增长，航空零部件蓄势待发

“精选摘要：率39.40%，同比减少11.43个百分点；其他合金制品收入0.64亿元，同比减少27.28%，毛利率15.49%，同比增长2.40个百分点；特种不锈钢收入0.31亿元，同比减少19.38%，毛利率38.39%，同比减少3.47个百分点。新增中小零部件收入849万元。2025Q2归母净利润。”

1. 投资要点:2025年上半年业绩承压，新增中小零部件收入2025年上半年，公司实现营业收入5.99亿元，同比减少18.16%；实现归母净利润0.93亿元，同比减少51.41%；加权平均净资产收益率为4.69%，同比减少5.35个百分点；销售毛利率27.92%，同比减少10.42个百分点；销售净利率15.53%，同比减少10.63个百分点。

2. 分产品看，2025年上半年变形高温合金收入2.77亿元，同比减少0.24%，毛利率25.58%，同比减少4.88个百分点；铸造高温合金收入1.69亿元，同比减少39.62%，毛利率39.40%，同比减少11.43个百分点；其他合金制品收入0.64亿元，同比减少27.28%，毛利率15.49%，同比增长2.40个百分点；特种不锈钢收入0.31亿元，同比减少19.38%，毛利率38.39%，同比减少3.47个百分点。

3. 新增中小零部件收入849万元。

4. 2025Q2归母净利润环比增长23%，盈利能力环比提升2025Q2公司实现营收3.13亿元，同比减少18.01%，环比增长9.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少48.98%，环比增长23.00%；ROE为2.58%，同比减少2.67个百分点，环比增长0.46个百分点。

5. 销售毛利率28.17%，同比减少9.69个百分点，环比增长0.51个百分点；销售净利率16.39%，同比减少9.95个百分点，环比增长1.80个百分点。

6. 期间费用方面，2025Q2公司销售费用率1.10%，同比+0.51pct，环比+0.13pct；管理费用率4.08%，同比+1.46pct，环比+0.35pct；研发费用率4.49%，同比-1.44pct，环比+0.27pct；财务费用率0.19%，同比+0.24pct，环比+0.22pct。

7. 在手合同订单同比大幅增长，产品向航空中小零部件产业链延伸截至2025年6月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元，同比增长237%，相比2024年末增长478%。

8. 其中，5.55亿元预计将于2025年度确认收入，5.30亿元预计将于2026年度确认收入，6.65亿元预计将于2027年度确认收入。

9. 公司设立全资子公司图南部件、图南智造开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善公司产业链布局，公司产品将实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。

10. 2025年上半年，年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目投入2609万元，截至2025年6月底项目累计投入4.13亿元，项目进度54.61%。

11. 盈利预测和投资评级公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，未来随着我国航空航天等领域需求持续增长及国产化趋势加速，高温合金市场面临着较大的需求增长空间和进口替代空间。

12. 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14.23、17.67、21.58亿元，归母净利润分别2.91、3.71、4.61亿元，对应的PE分别为41、32和26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

13. 风险提示客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；行业竞争加剧风险；暂定价格与审定价格差异风险；原材料价格上涨风险。