国海证券-安泰科技-000969-2025年半年报点评：扣非归母净利润快速增长，非晶、粉末高速钢表现亮眼

“精选摘要：比增长110%。泛半导体领域，平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额分别实现7741万元、6341万元，分别增长60.13%、64.37%。技术开发方面，完成苛刻服役条件下高性能难熔金属材料及复杂构件制备技术项目验收，突破大尺寸钨芯杆、热沉镀膜技术等一批新产品技术，继续保持难熔钨钼金属制品行。”

1. 事件:2025年8月26日，安泰科技发布2025年半年报：2025年上半年实现营业收入37.15亿元，同比-5.29%；实现归母净利润1.87亿元，同比-33.23%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+19.10%；销售毛利率17.21%，同比-0.40pct；销售净利率5.48%，同比-2.63pct；经营活动现金流净额为-0.85亿元。

2. 2025年二季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比-4.84%，环比+8.44%；实现归母净利润1.05亿元，同比-48.12%，环比+26.83%；经营活动现金流净额为0.53亿元。

3. 销售毛利率为17.77%，同比+1.11pct，环比+1.19pct；销售净利率5.96%，同比-4.85pct，环比+0.99pct。

4. 投资要点:2025年上半年扣非归母净利润同比增长，安泰非晶贡献增量2025年上半年，面对激烈的市场竞争，公司保持了市场份额稳定，实现新签合同额42.23亿元，营业收入37.15亿元，同比-5.29%；扣非归母净利润1.68亿元，同比+19.10%。

5. 分业务板块来看，先进功能材料及器件板块营业收入14.31亿元，占比38.54%，同比+0.71%，虽然安泰磁材略有下降，但安泰非晶保持快速增长，毛利率17.63%，同比+0.78pct；特种粉末冶金材料及制品板块营业收入13.65亿元，占比36.75%，同比-10.44%，主要是安泰天龙略有下降，毛利率19.64%，同比-0.65pct；高品质特钢及焊接材料营业收入9.18亿元，占比24.71%，同比+12.20%，主要是河冶科技保持快速增长，毛利率12.92%，同比+1.95pct；环保与高端科技服务业板块不再有营业收入，主要系2024年公司完成安泰环境14%股权转让，安泰环境不再纳入公司合并报表范围。

6. 2025年二季度毛利率同环比提升，研发费用率同比小幅增长2025年二季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比-4.84%，环比+8.44%；实现归母净利润1.05亿元，同比-48.12%，环比+26.83%；销售毛利率为17.77%，同比+1.11pct，环比+1.19pct；销售净利率5.96%，同比-4.85pct，环比+0.99pct。

7. 期间费用方面，2025年二季度公司销售费用率1.43%，同比-0.31pct，环比-0.15pct；管理费用率4.13%，同比-0.67pct，环比-0.57pct；研发费用率6.51%，同比+0.20pct，环比+1.61pct；财务费用率-0.24%，同比+0.31pct，环比-0.14pct。

8. 核心产业：天龙医疗产品向整体机头升级，磁材海外出口有望企稳2025年上半年，面对海外市场及原材料价格大幅上涨的挑战，安泰天龙实现新签合同额9.72亿元，与去年同期持平；营业收入8.89亿元，同比下降18%；净利润4605万元，同比下降9.40%。

9. 高端医疗装备领域，安泰天龙实现产品从组件模块化向整体机头升级，新签合同2.23亿元，同比增长32.26%，向欧洲客户提供的头框架产品呈现增长态势，交付量同比增长110%。

10. 泛半导体领域，平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额分别实现7741万元、6341万元，分别增长60.13%、64.37%。

11. 技术开发方面，完成苛刻服役条件下高性能难熔金属材料及复杂构件制备技术项目验收，突破大尺寸钨芯杆、热沉镀膜技术等一批新产品技术，继续保持难熔钨钼金属制品行业引领地位。

12. 安泰磁材新签合同额9.16亿元，同比增长9.91%，总体市场份额保持稳定，呈现量增价跌的态势。

13. 受原材料价格波动及海外市场因素影响，实现营业收入8.63亿元，同比下降6.44%；净利润3287万元，同比下降39%，其中海外业务收入下降16.9%，出口积压严重，公司积极与客户保持密切沟通，迅速采取相关举措，部分客户已经取得出口许可证，同时大力开发东南亚等非美客户，海外出口业务有望企稳。

14. 重点产业：非晶、粉末高速钢净利润大增，1万吨非晶带材产线投产2025年上半年，安泰非晶经营业绩稳健增长，产销量稳步提升，实现新签合同额5.89亿元，营业收入5.08亿元，同比增长12.88%；净利润4064万元，同比增长81.8%。

15. 在非晶产品领域，公司国内立体卷带材单月销量首次突破1800吨，进一步巩固了立体卷铁心国内市场份额，新建1万吨级非晶带材产线按期投产验收，大幅提升高端节能变压器材料供应能力，非晶铁芯海外市场初见成效，铁芯出口首次突破600吨。

16. 在纳米晶产品领域，公司持续向新能源汽车、光伏储能及消费电子领域渗透，实现销量近5,000吨，同比增长46%。

17. 河冶科技加速推进粉末高速钢、喷射钢等高端产品市场开拓，实现新签合同额9.15亿元，营业收入7.96亿元，同比增长13.87%；净利润3783万元，同比大幅增长100%，重点新产品粉末高速钢推动国产化替代，实现销售收入超过8000万元，同比增长100%，进一步巩固了公司高合金工模具材料领域的龙头地位。

18. 安泰粉末面对传统产品的市场波动，实现新签合同额2.53亿元，岩板片、钻头产品等市场订单增加明显，螺杆新签合同4,156万元，同比增长50%，创历史新高；营业收入3.07亿元，同比下降0.46%；净利润3253万元，同比下降13%孵育业务：2025H1中标核聚变偏滤器、限制器合同额近4000万元2025年上半年，安泰特粉实现新签合同额1.35亿元，营业收入1.20亿元，同比下降0.6%；净利润1863.16万元，同比下降10%。

19. 安泰特粉持续聚焦一体成型领域用超细铁镍粉、非晶纳米晶粉及FeSiCr包覆粉等产品开发，产品性能达到国内领先水平，一体成型电感粉末销售量1332吨，同比增加11%；销售收入6141万元，同比增加17%。

20. 芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比增加25.9%，突破高端芯片电感应用瓶颈。

21. 公司新建“2000吨高性能特种粉末项目”已部分投产，进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位。

22. 国内外可控核聚变产业进入商业化快车道，安泰中科坚持深耕可控核聚变领域用偏滤器、第一壁包层等技术开发，上半年成功中标EAST偏滤器、CRAFT偏滤器、限制器等合同，合同总额近4,000万元。

23. 主导制定《磁约束核聚变装置轧制钨板材料技术要求》等2项行业标准，体现行业技术引领水平，公司参与的EAST大科学装置千秒级稳态高参数等离子体关键技术及工程应用荣获安徽省科技进步特等奖，体现公司在聚变领域的实力与地位。

24. 盈利预测和投资评级公司难熔钨钼金属制品保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极。

25. 预计公司2025-2027年营业收入分别为85.42、98.20、114.53亿元，归母净利润分别3.43、4.28、5.25亿元，对应PE分别为43、34、28倍，上调至“买入”评级。

26. 风险提示宏观经济波动风险；新产品需求不及预期的风险；大宗原材料价格大幅波动风险；产品销售价格下降的风险；国际贸易环境与汇率波动的风险。