招商证券-美团~W-3690.HK-竞争影响Q2表现，高价值订单市占及效率仍显著领先

“精选摘要：/+11.7%，经营OP为2.3亿/-98.0%；经调整净利14.9亿/-89.0%。其中，核心本地商业分部收入653.5亿/+7.7%，经营OP为37.2亿/-75.6%；新业务收入264.9亿/+22.8%，OP为-18.8亿。外卖&闪购：Q2竞争影响下外卖单量稳健增长，UE阶段性受损。”

1. 美团发布25Q2财报，25Q2公司收入为918.4亿/+11.7%，经营OP为2.3亿/-98.0%；经调整净利14.9亿/-89.0%。

2. Q2竞争投入高于预期，公司收入增长及核心分部盈利低于预期。

3. 我们长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性，同时海外业务打开新增长空间。

4. 维持“强烈推荐”评级。

5. 竞争影响下，公司Q2核心本地商业收入增速放缓，净利润下降。

6. 25Q2公司收入为918.4亿/+11.7%，经营OP为2.3亿/-98.0%；经调整净利14.9亿/-89.0%。

7. 其中，核心本地商业分部收入653.5亿/+7.7%，经营OP为37.2亿/-75.6%；新业务收入264.9亿/+22.8%，OP为-18.8亿。

8. 外卖&闪购：Q2竞争影响下外卖单量稳健增长，UE阶段性受损。

9. 1）外卖：5月起竞争加剧，补贴影响下单量增速小幅加速；竞争影响下用户补贴、骑手补贴等支出增加，Q2外卖单均OP小幅亏损。

10. 展望Q3，竞争烈度提升下投入增加，预计单量增长环比继续加速，单均亏损扩大。

11. 当前公司聚焦高价值用户及订单，竞争效率仍明显高于竞对，长期看预计市占企稳盈利回暖。

12. 2）闪购：预计25Q2闪购单量增速为30%+，但竞争影响下OPM转负。

13. 展望Q3，预计闪购单量高增速维持，但在竞争影响下亏损扩大。

14. 到店：GTV持续快速增长，收入增速及OPM环比下降。

15. 预计Q2到店GTV为20%+增速快速增长，但在品类结构变化+下沉+外卖竞争等影响下预计收入增速约15%左右；再叠加竞争影响下会员等投入增加，预计OPM环比下降。

16. 展望Q3，由于外卖竞争等影响，预计到店收入增速及OPM均环比下降。

17. 新业务亏损好于预期，优选收缩，Keeta效率提升。

18. 25Q2新业务收入264.9亿/+22.8%，OP为-18.8亿，OPM为-7.1%/-1.0pct。

19. 6月优选转型，退出表现不佳的区域，本季度预计优选亏损收缩至16亿；Keeta在现有市场随规模提升UE持续优化。

20. 展望Q3，Keeta单量快速增长但优选收缩，预计Q3收入增速约17%-18%；随Keeta新市场布局、小象新增投入等，亏损环比扩大。

21. 投资建议。

22. 公司Q2表现受外卖竞争影响明显，但公司在高价值外卖用户心智及订单市占、经营效率上仍然具备明显领先优势；长期看公司核心业务成长性与壁垒仍具，海外探索继续打开想象空间。

23. 由于Q2外卖竞争投入大幅超出预期，且Q3竞争环比加剧，预计Q3外卖单均明显亏损，下调外卖业务OP并调整公司2025/26/27E经调整净利润为-101.8/293.2/511.9亿；预计公司2025E核心本地商业GMV合计约2.7万亿，给予0.3倍PGMV，对应目标价141.9港元，短期扰动不改长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

24. 风险提示：行业竞争加剧，需求复苏不及预期，新业务减亏不及预期。