平安证券-非银金融行业点评：COR改善、NBV高增，人保2025中期分红保持增长

“精选摘要：别5.1%（YoY+1.0pct）、3.7%（YoY-0.1pct）。投资建议：头部产险公司具备精细化管理优势，盈利有望持续优于行业。监管引导防范化解利差损风险，居民储蓄需求仍旺，业务结构优化将助2025年寿险负债端业绩保持稳健。2025年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳。”

1. 事项：中国人保发布2025半年报，25H1实现保险服务收入2802.5亿元（YoY+7.1%）、原保费收入4546.3亿元（YoY+6.4%），归母净利润265.3亿元（YoY+16.9%）。

2. 拟派发2025年中期现金股息每10股0.75元（含税）（YoY+19.0%）。

3. 平安观点：产险：保费稳增，承保综合成本率（COR）改善。

4. 25H1人保财险原保费收入3232.8亿元（YoY+3.6%），市场份额33.5%；COR为95.3%（YoY1.5pct），其中费用率同比-3.1pct、赔付率同比+1.6pct，承保利润117.0亿元（YoY+53.3%），净利润234.6亿元（YoY+34.4%）。

5. 1）车险业务结构持续改善，盈利能力增强。

6. 25H1车险原保费收入1441亿元（YoY+3.4%），其中家自车保费1048亿元（YoY+4.7%）、占比73.4%（YoY+1.0pct），新能源车保费272亿元（YoY+38.4%）、占比17.2%（YoY+0.2pct）。

7. 25H1车险COR约94.2%（YoY-2.2pct）、承保利润87.3亿元（YoY+67.7%），新能源汽车占比上升、赔付成本增加导致综合赔付率同比+1.9pct；但公司严格进行费用管控，综合费用率同比-4.1pct。

8. 2）非车险盈利能力改善。

9. 25H1非车险综合费用率25.9%（YoY-1.6pct）助COR约97.0%（YoY-0.3pct）、承保利润30亿元（YoY+23.0%）。

10. 人身险：经营质效大幅提升，NBV高增。

11. 1）寿险业务质态持续改善，NBVM推动NBV高增。

12. 25H1人保寿险首年期交保费227亿元（YoY+25.6%），可比口径下NBVM同比+4.0pct，助NBV约50亿元（可比口径YoY+71.1%）、EV约1306亿元。

13. 其中，银保渠道坚持高质量发，25H1银保首年期交保费同比+53.9%、五年期及以上期交保费同比+11.3%，NBV达29.2亿元（可比口径YoY+107.7%）。

14. 2）健康险价值创造能力提升。

15. 25H1人保健康险首年期交保费56亿元（YoY+52.3%），可比口径下NBVM同比+3.9pct，助NBV约38亿元（YoY+51.0%）、EV约357亿元。

16. 投资：加大长久期债券和OCI股票配置，25H1总投资收益同比+42.7%。

17. 25H1国债政府债占比、OCI股票规模分别较上年末+1.8pct、+60.7%，年化总、净投资收益率分别5.1%（YoY+1.0pct）、3.7%（YoY-0.1pct）。

18. 投资建议：头部产险公司具备精细化管理优势，盈利有望持续优于行业。

19. 监管引导防范化解利差损风险，居民储蓄需求仍旺，业务结构优化将助2025年寿险负债端业绩保持稳健。

20. 2025年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值。

21. 若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿；若权益市场持续震荡，建议关注中国太保。

22. 风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。

23. 2）寿险新单与NBV不及预期。

24. 3）监管政策不断趋严，影响程度可能超过预期评估情况。

25. 4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。