国泰海通证券-中国财险-2328.HK-2025年中报业绩点评：承保投资均迎改善，盈利超预期

“精选摘要：振预计推动盈利改善，调整2025-2027年EPS为2.13（2.11，1.1%）/2.38（2.26，5.5%）/2.53（2.46，2.9%）元。预计公司盈利能力持续稳健，给予2025年P/B为1.5倍，按照1港元=0.91元人民币换算，上调目标价至21.04港元/股。保费收入稳健增长。”

1. 本报告导读：25H1净利润同比+32.3%，净资产较年初+7.9%，中期股息稳定。

2. 保费稳健增长，COR超预期改善；总投资收益率提升，资产配置向哑铃型策略推动。

3. 投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至21.04港元/股，对应2025年P/B为1.5倍：公司2025年上半年净利润244.55亿元人民币，同比+32.3%；其中承保利润130.15亿元，同比+44.6%。

4. 净资产较年初提升7.9%。

5. 中期股息0.24元/股。

6. 考虑到资负共振预计推动盈利改善，调整2025-2027年EPS为2.13（2.11，1.1%）/2.38（2.26，5.5%）/2.53（2.46，2.9%）元。

7. 预计公司盈利能力持续稳健，给予2025年P/B为1.5倍，按照1港元=0.91元人民币换算，上调目标价至21.04港元/股。

8. 保费收入稳健增长，COR超预期改善。

9. 25年上半年公司财险保费收入同比3.6%，其中车险保费收入同比3.4%，我们预计主要得益于汽车保有量稳健提升；非车险保费收入同比3.8%，主要得益于意健险业务驱动。

10. 25年上半年COR同比改善1.4pt至94.8%，预计主要得益于费用率优化3.1pt带来，而赔付率同比抬升1.7pt。

11. 分险种看，车险COR同比改善2.2pt至94.2%，预计主要得益于严格费用管控推动费用率改善4.1pt带来，受新能源车占比提升及人伤赔付抬升影响赔付率提升1.9pt。

12. 非车险方面，意外健康险COR抬升1.9pt至101.8%，预计主要受业务结构调整导致赔付率抬升6.3pt所致。

13. 农险/责任险/企财险COR均有所改善，其中农险COR同比-0.6pt至88.4%，预计主要得益于业务结构改善及风险减量显效推动赔付率改善0.8pt所致；责任险COR同比-0.5pt至103.6%，预计主要得益于费用率改善2.0pt所致；企财险COR同比-9.5pt至90.1%，预计主要得益于巨灾影响降低带来赔付率改善7.3pt所致。

14. 总投资收益率改善，资产配置向哑铃型策略推动。

15. 25年上半年公司总投资收益172.60亿元，同比26.6%；未年化总投资收益率2.6%，同比+0.2pt，我们预计主要得益于把握股债市场机会实现较好收益兑现。

16. 资产配置方面，25H1国债及政府债占比较年初提升2.7pt至20.9%，股票占比较年初提升1.9pt至9.2%,。

17. 催化剂：权益市场超预期回暖；巨灾赔付改善。

18. 风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动。