华创证券-厦门象屿-600057-2025年中报点评：25H1归母净利同比+32.48%，看好大宗供应链龙头轻装上阵释放业绩弹性

“精选摘要：，同比增长16.39%，毛利率10.19%，同比增加1.14pct，其中铝产业物流收入同比增长406.09%；铁路物流实现收入14.47亿元，同比增长20.75%，毛利率4.36%，同比增加1.32pct；农产品物流实现收入1.08亿元，同比增长6.74%，毛利率11.77%，同比减少37。”

1. 公司公告2025年半年度报告：1）2025H1，公司营业收入实现2039.48亿元，同比增长0.23%；归母净利润10.32亿元，同比增长32.48%。

2. 2）分季度看，25Q1、Q2，公司营收分别实现971.35、1068.13亿元，同比分别-7.11%、+7.99%；归母净利润分别实现5.09、5.23亿元，同比分别+24.88%、+40.83%。

3. 3）经营效率：2025H1，公司毛利率1.68%，同比下降0.39pct；期间费用率1.18%，同比下降0.22pct，其中财务费用明显优化，同比下降41.83%至6.02亿元，主要受益于公司融资规模下降，叠加央行降息政策，融资成本减少。

4. 分业务板块看：1）大宗商品经营：上半年大宗商品经营板块经营货量12076万吨，同比增长19.02%，实现营业收入1934亿元，同比增长0.14%，毛利率1.51%，同比下降0.06pct。

5. 其中，金属矿产经营货量6815万吨，同比增长5.38%，收入1099亿元，同比下降10.85%，毛利率1.52%，同比下降0.31pct；能源化工经营货量4408万吨，同比增长42.84%，收入537亿元，同比增长20.97%，毛利率0.85%，同比增加0.17pct；农产品经营货量816万吨，同比增长43.75%，收入223亿元，同比增长14.92%，毛利率2.40%，同比增加1.62pct；新能源经营货量37万吨，同比增长45.53%，收入64亿元，同比增长11.83%，毛利率3.49%，同比减少1.74pct。

6. 2）大宗商品物流：2025H1，公司大宗商品物流板块实现营业收入49.96亿元，同比增长17.39%，毛利率8.54%，同比增加0.22pct。

7. 其中，综合物流实现收入34.42亿元，同比增长16.39%，毛利率10.19%，同比增加1.14pct，其中铝产业物流收入同比增长406.09%；铁路物流实现收入14.47亿元，同比增长20.75%，毛利率4.36%，同比增加1.32pct；农产品物流实现收入1.08亿元，同比增长6.74%，毛利率11.77%，同比减少37.82pct。

8. 3）生产制造：2025H1，公司生产制造板块实现营业收入52.84亿元，同比下降6.71%，毛利率10.99%，同比减少1.68pct。

9. 其中，造船业务实现营业收入31.92亿元，同比下降4.97%，毛利率14.74%，同比减少3.45pct。

10. 此前报告我们强调公司25年轻装上阵释放业绩弹性，并建议观察三个维度，从半年报表现看，正在逐步验证。

11. 1）象屿农产：优化经营模式，加强流量经营和滚仓操作，提升服务型业务规模，上半年实现净利润1.26亿，较上年同期实现扭亏，我们预计可保持持续向好趋势。

12. 2）象屿海装正处于造船景气周期。

13. 上半年实现净利2.9亿，保持了较好的贡献度。

14. 3）后续主要观察黑色有色系等强周期商品业务，经济环境未来实现回暖，工业制造业企业活动扩张，将有助于该部分顺周期属性的展现。

15. 因此我们继续强调公司经营或逐步向上。

16. 投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩表现，我们小幅调整25-27年盈利预测至19.5、23.1、26.9亿（原预测为19.1、22.5、26.5亿），对应扣除永续债利息后的EPS为0.55、0.68、0.82元，对应PE为13、10、9倍。

17. 2）投资建议：基于公司盈利向上趋势显现，预计26-27年依旧可保持较快增速，我们给予2026年11倍PE，对应一年期目标市值253亿元，目标价9元，预期较现价约27%空间，维持“强推”评级。

18. 风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；象屿农产恢复不及预期。