西南证券-爱康医疗-1789.HK-业绩增长稳健，数字骨科+出海双轮驱动

“精选摘要：技术快速入院，2025H1脊柱产品线新进入49家医院，其中包括T1级别医院4家，T2级别医院16家。数字骨科定制产品及服务实现收入0.2亿元（+3.9%），正处于业务爬坡期。海外业务持续增长，双品牌相辅相成。公司积极布局海外市场，2025H1实现海外收入1.3亿元（+4.0%），其中JRI。”

1. 事件：公司发布2025H1中报，2025H1实现营业收入6.9亿元（+5.6%），实现净利润1.6亿元（+15.3%），实现扣非归母净利润1.6亿元（+15.3%）。

2. 带量采购推动下，关节行业覆盖率持续提升。

3. 公司积极执行关节国采续约政策，手术量实现稳健增长，行业覆盖率持续提升。

4. 从盈利能力上看，公司2025H1毛利率为59.1%（-1.5pp），净利率为23.1%（+2pp），公司持续降本增效，盈利能力有所提升。

5. 骨科各业务线表现分化，数字骨科显露头角。

6. 分产品来看，公司2025H1髋关节产品实现收入4.1亿元（+14%）。

7. 膝关节产品实现收入1.9亿元（-0.7%），主要系关节植入手术量较反腐后环比改善，关节集采续约加速进口替代进程，以及3D打印等产品在三甲医院手术量贡献增加。

8. 脊柱及创伤产品实现收入0.5亿元（-26.5%），业绩端受政策影响短期承压，公司具有差异化的产品组合，凭借特有的3D打印技术快速入院，2025H1脊柱产品线新进入49家医院，其中包括T1级别医院4家，T2级别医院16家。

9. 数字骨科定制产品及服务实现收入0.2亿元（+3.9%），正处于业务爬坡期。

10. 海外业务持续增长，双品牌相辅相成。

11. 公司积极布局海外市场，2025H1实现海外收入1.3亿元（+4.0%），其中JRI品牌主攻英国、德国等成熟市场，AK则面向其他国家。

12. 2025H1公司共举办6次海外学术活动，新增4个海外注册国家和5个经销商。

13. 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为17/20/24亿元。

14. 风险提示：产品销售不及预期、行业政策超预期等风险。