华创证券-【债券日报】急剧估值压缩再现，持续压缩的条件未凑齐

“精选摘要：亿元，今天转债放量下跌且出现明显估值压缩，一方面历史新高下转债估值本身就偏脆弱，另一方面今天一二级债基在7月持续的净申购以来首次出现明显的净赎回，其中券商、信托/期货及理财子贡献了主要的净赎回规模。估值压缩的盘中表现有分化。节奏上，转债百元溢价率大约于11:20左右开始提高压缩斜率，而可转。”

1. 转债急剧估值压缩再现，持续压缩的条件尚未凑齐一二级债基净赎回值得关注。

2. 8月27日中证转债单日下跌2.82%，百元溢价率压缩3.48pcts至29.08%，成交额破1100亿元，今天转债放量下跌且出现明显估值压缩，一方面历史新高下转债估值本身就偏脆弱，另一方面今天一二级债基在7月持续的净申购以来首次出现明显的净赎回，其中券商、信托/期货及理财子贡献了主要的净赎回规模。

3. 估值压缩的盘中表现有分化。

4. 节奏上，转债百元溢价率大约于11:20左右开始提高压缩斜率，而可转债正股指数有所滞后在13:25左右才开始加速下跌；午盘后权益一路下行但百元溢价率在14:00左右首次触底震荡。

5. 结构上，低平价转债拟合溢价率压缩幅度更为明显，金融和AA+/AAA类转债估值相对抗跌，新券（上市不足1年）早盘估值压缩最大，但午盘后反抽力度也强。

6. 估值快速压缩历史有借鉴。

7. 2017年以来百元溢价率单日估值压缩超2pcts共出现17次，其中9次出现在2017-2018年样本较少波动较大的时期，其余出现时间为2020-03-23、2021-12-07、2022-02-14、2022-02-15、2022-08-19、2024-02-28、2025-04-07和2025-08-27：其中2022-02-14和2022-08-19在估值快速压缩后，后30交易日依然出现了明显的估值回落，这两次的共性有：（1）在此之前均出现了长时间、大幅度的估值抬升，并且百元溢价率处在历史高位：百元溢价率在2021年从约10%抬升至约30%，2022年4月至8月则是从约18%抬升至30%；（2）权益市场已经开始震荡调整，且后市权益市场持续走弱：万得全A在2021年12月及2022年6月分别阶段性见顶，但转债估值延续上行使得中证转债见顶迟滞了约2个月左右，直至权益市场的持续下跌使得转债市场失去耐心，才开始出现估值的闪崩。

8. 且后市权益市场依然偏弱，估值延续压缩。

9. 除了前述两个样本区间，其余样本无论是转债估值还是中证转债指数的下跌均未持续超过3天，且快速压估值后30交易日无论权益市场上涨（2020-03-23、2025-04-07）、震荡（2024-02-28）或回调（2021-12-07），转债估值也未出现明显的持续压缩。

10. 以史为鉴，当前转债市场虽然满足了“事前有长时间、大幅度的估值抬升，且百元溢价率处在历史高位”这一前置条件；但近期权益市场上行趋势未破，也未出现事前的持续震荡调整损耗市场信心，转债估值或有望在中短期内延续震荡，后市重点关注权益走势及预期变化。

11. 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。