西部证券-珠江啤酒-002461-首次覆盖报告：珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒

“精选摘要：.89亿元/67.65亿元，同比+5.2%/+5.9%/+5.9%；同期归母净利润分别为9.82亿元/11.05亿元/12.37亿元，同比+21.2%/+12.5%/+12.0%；同期EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧风险，原。”

1. 珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒。

2. 历经40年发展，珠江啤酒已成为广东省啤酒龙头。

3. 公司由广州国资委实控，并引入了百威英博参股，较好实现了企业创新活力和长期稳定性之间的平衡。

4. 公司聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%。

5. 公司全面拥抱高端化，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8%，并建立了较为完善的3+N产品矩阵。

6. 南粤风烟弈局新。

7. 广东省是珠江啤酒的基地市场，该省啤酒产销量大，人口众多，且经济发展水平高、消费能力强，仍具有消费升级的潜力。

8. 从竞争格局整体看，百威份额快速下降，珠江、燕京受益明显。

9. 其中，珠江啤酒快速发展，实现省内领先；燕京尽管在广东省份额暂时不高，但通过子品牌漓泉实现异军突起；而青啤在华南区域表现相对弱势。

10. 公司看点：1.纯生产品快速放量，相较竞对具有差异化优势，迅速抢占市场份额。

11. 2.总经理黄文胜上任董事长，其在此前工作中勇于创新，积极变革，带领公司产品销量增长、份额提升。

12. 3.公司纯生以上产品储备充足，高端化升级方兴未艾。

13. 4.省外有望实现进一步发展；且餐饮渠道逐步培育发力。

14. 投资建议：珠江是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额。

15. 公司今年聘任新董事长和总经理，后续看点较多。

16. 一方面，纯生以上产品储备充足，发力更高价格带，打开升级天花板；另一方面，省外市场过去基础薄弱，新团队带领下有望实现突破。

17. 我们预计公司2025-2027年收入分别为60.31亿元/63.89亿元/67.65亿元，同比+5.2%/+5.9%/+5.9%；同期归母净利润分别为9.82亿元/11.05亿元/12.37亿元，同比+21.2%/+12.5%/+12.0%；同期EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元，首次覆盖，给予“增持”评级。

18. 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，消费复苏偏弱，极端天气影响消费场景。