民生证券-珠海冠宇-688772-2025年半年报点评：业绩稳步增长，动储业务迎来突破

“精选摘要：ts。其他消费类业务方面，公司拓展智能穿戴、消费级无人机等新兴消费类电子产品，首次实现以Cell+Pack(A+A)为三星供应高端手表电池，并为三星量产交付耳机扣电。聚焦动储高倍率场景，多动力业务赛道实现突破。动力和储能方面，公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池两大核心业务，同时持续探索高倍。”

1. 事件。

2. 2025年8月26日，公司发布2025年半年报，公司上半年实现营收60.98亿元，同比上升14.03%，实现归母净利润1.17亿元，同比上升14.77%，扣非后归母净利润0.45亿元，同比上升73.55%。

3. Q2业绩拆分。

4. 营收和净利：公司2025Q2营收35.99亿元，同增28.63%，环增44.08%，归母净利润为1.41亿元，同增53.26%，环比扭亏，扣非后归母净利润为0.94亿元，同增123.81%，环比扭亏。

5. 毛利率：2025Q2毛利率为24.65%，同比+0.5pcts，环比+3.27pcts。

6. 净利率：2025Q2净利率为3.47%，同比+1.34pcts，环比+5.73pcts。

7. 费用率：公司2025Q2期间费用率为22.91%，同比-0.19pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、8.76%、12.40%、1.14%，同比变动+0.04pct、-1.10pct、+0.59pcts和+0.28pcts。

8. 多业务增长拓增量，新兴消费破局高增。

9. 笔电业务方面，根据Canalys，2025年H1全球笔记本电脑出货量约1.03亿台，同比增长8.6%，公司深化与惠普、联想等头部电脑品牌厂商的合作，报告期内公司笔电类锂电池销售量同比增长6.93%。

10. 手机业务方面，根据Canalys，2025年H1全球智能手机出货量约5.86亿台，同比增长0.1%。

11. 公司与苹果、小米等智能手机厂商持续深度合作，上半年手机类锂电池销售量同比增长43.28%。

12. PACK方面，公司PACK自供比例稳步提升，上半年公司消费类电芯PACK自供比例为44.43%，同比上升3.68个pcts。

13. 其他消费类业务方面，公司拓展智能穿戴、消费级无人机等新兴消费类电子产品，首次实现以Cell+Pack(A+A)为三星供应高端手表电池，并为三星量产交付耳机扣电。

14. 聚焦动储高倍率场景，多动力业务赛道实现突破。

15. 动力和储能方面，公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池两大核心业务，同时持续探索高倍率软包电池的其他应用场景。

16. 汽车低压锂电池方面，报告期内汽车低压锂电池出货超70万套，获上汽、奔驰等头部车企定点并量产供货。

17. 行业无人机电池方面，报告期内营收同比增长200.05%，深化大疆合作且对接物流无人机、eVTOL厂商合作。

18. 两轮车电池方面，已为春风动力极核电动、南京瑞摩供应高性能软包电池，未来公司将持续为摩托车的电动化提供高性能解决方案。

19. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收141.89、168.44、200.26亿元，同比增长22.9%、18.7%、18.9%，实现归母净利润6.11、13.93、19.13亿元，同比增长41.9%、128.1%、37.3%，对应PE为39、17、13倍。

20. 考虑到公司消费类业务稳步增长，动储业务亏损逐步收窄，维持“推荐”评级。

21. 风险提示：原材料价格波动、市场竞争、宏观环境、下游市场增速放缓等风险。