长城证券-2025年9月大类资产配置报告

“精选摘要：风险和劳动力市场降温共存，美联储依然左右为难。国内方面，房地产仍面临收缩压力，以旧换新政策效果边际递减，出口边际趋缓，需求偏弱、物价低位运行的情况不变。政府在八月份出台的一系列政策更多倾向于财政政策，而非货币政策，实际利率依然较高抑制了经济活力，房地产收缩还未停止。8月全球大类资产配置，国。”

1. 核心观点：国际方面，美债仍在窄幅波动，美股继续创新高，继续表现出经济处于复苏阶段。

2. 8月7日美国新一轮关税政策正式落地，目前来看多国与美国达成了贸易协议框架，但部分关键条款仍未落地执行。

3. 美国主导的俄乌谈判有所进展，但能否最终实现停火仍需观察等待。

4. 再通胀风险和劳动力市场降温共存，美联储依然左右为难。

5. 国内方面，房地产仍面临收缩压力，以旧换新政策效果边际递减，出口边际趋缓，需求偏弱、物价低位运行的情况不变。

6. 政府在八月份出台的一系列政策更多倾向于财政政策，而非货币政策，实际利率依然较高抑制了经济活力，房地产收缩还未停止。

7. 8月全球大类资产配置，国际股市是主要的盈利来源。

8. 美国与多国达成初步关税妥协，国际贸易环境改善，同时美元走弱也提振了非美股市，获得较大收益，对冲了债市下跌的负面影响。

9. 另外的盈利来自外汇，鲍威尔释放的降息信号让美元指数大幅下跌，为非美货币带来较强升值动能。

10. 俄乌局势等短期事件以及季节性拐点令油价走低，大宗商品对冲失败。

11. 9月份的配置策略里，我们看多铜价，与原油对冲，日本、意大利股市股市与德国股市对冲，长期国际债市全面看空。

12. 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期。