财通证券-温氏股份-300498-肉猪提质增效稳健发展，鸡价低迷业绩暂承

“精选摘要：带动禽肉价格止跌企稳。公司黄羽肉鸡核心生产指标保持高水平稳定，肉鸡上市率95.1%，养殖成本在行业内保持优秀水平。投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，提质增效持续发展。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润94.94/125.56/136.88亿元，8月27日收盘价对应202。”

1. 事件：公司1H2025营收+5.92%，净利润+159.12%。

2. 公司2025年上半年实现营业收入498.75亿元（同比+5.92%），归母净利润34.75亿元（同比+159.12%）；单二季度实现营业收入255.43亿元（同比+1.20%），归母净利润为14.73亿元（同比-42.83%）。

3. 肉猪成本延续下行，养殖盈利向好。

4. 公司生猪出栏量维持较快增长，1H2025公司肉猪销售均价14.93元/公斤，同比-2.56%；销售肉猪1661.66万头，同比+15.6%；肉猪类营业收入327.35亿元，同比+16.26%。

5. 公司生猪生产稳定，生产成绩保持良好，肉猪上市率93%，养殖成本较快下行，我们测算公司1Q2025/2Q2025生猪养殖完全成本约为12.7/12.4元/kg。

6. 伴随经营利润提升，资本开支减少，公司资产负债表快速修复，截至1H2025，资产负债率为50.57%，相比年初-2.57pcts；1H2025，公司经营活动产生的现金流量净额64.65亿元，同比+11.3%。

7. 黄鸡价格低迷，肉鸡业绩承压。

8. 1H2025，公司毛鸡销售均价10.84元/公斤，同比-18.43%；销售肉鸡5.98亿只，同比+9.16%；肉鸡销售收入151.27亿元，同比-9.29%。

9. 黄羽肉鸡价格全线承压，公司1H2025计提5.26亿元资产减值损失，肉鸡业务出现亏损；预计下半年禽肉消费场景增加，禽肉消费有所改善，带动禽肉价格止跌企稳。

10. 公司黄羽肉鸡核心生产指标保持高水平稳定，肉鸡上市率95.1%，养殖成本在行业内保持优秀水平。

11. 投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，提质增效持续发展。

12. 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润94.94/125.56/136.88亿元，8月27日收盘价对应2025-2027PE分别为12.7/9.6/8.8倍，维持“增持”评级。

13. 风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。