东北证券-涛涛车业-301345-25H1业绩亮眼，前瞻布局机器人等新兴赛道

“精选摘要：电动高尔夫球车高端经销商突破230家，进入北美高端购物中心；第二品牌TEKO登陆北美，拓展高端经销商50余家，并与全美TOP1电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作；各主要产品不断提升渠道覆盖率、抢占市场份额。前瞻布局机器人等新兴赛道，加速主营业务智能化升级。公司积极拥抱智能化浪潮，战略布局。”

1. 事件：公司发布2025年中报，业绩表现亮眼。

2. 2025H1，公司实现营收17.13亿元，同比增加23.19%；归母净利润3.42亿元，同比增加88.04%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增加89.65%。

3. 公司2025Q2实现营业收入10.74亿元，同比增加23.33%；归母净利润2.56亿元，同比增加95.25%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增加97.16%。

4. 智能电动低速车保持增长，海外产能加速布局。

5. 主营产品方面，25H1公司智能电动低速车实现营业收入11.52亿元，同比增长30.7%，占比约67.2%，毛利率45.3%，同比提升约6.6个pct，带动公司整体毛利率同比提升约4.1个pct至40.0%；特种车实现营收4.9亿元，同比增长8.2%。

6. 海外产能方面，美国工厂全力推进电动高尔夫球车本土化生产；越南工厂已构建完备的生产体系，正冲刺满产并满足美国市场需求；泰国工厂已启动主体厂房建设，计划2026年2月基本建成。

7. 随着高毛利产品占比提升及产能扩张，公司盈利能力有望持续提升。

8. 深化品牌渠道战略，经销商拓展成效显著。

9. 2025H1，公司自有品牌销售占比达64.77%，品牌价值与影响力提升。

10. 电动高尔夫球车高端经销商突破230家，进入北美高端购物中心；第二品牌TEKO登陆北美，拓展高端经销商50余家，并与全美TOP1电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作；各主要产品不断提升渠道覆盖率、抢占市场份额。

11. 前瞻布局机器人等新兴赛道，加速主营业务智能化升级。

12. 公司积极拥抱智能化浪潮，战略布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域，努力构建“主业资源支撑新赛道、新赛道技术反哺主业”的良性生态闭环。

13. 截至25H1，公司已先后与K-SCALE、上海开普勒机器人、杭州宇树科技等公司达成战略合作，在销售拓展、场景探索、产品二次开发等方向推进协作，后续有望在新赛道技术研发与产业应用方面实现突破，进一步提升营收规模和盈利能力。

14. 盈利预测：2025H1公司智能电动低速车毛利率45.3%，同比提升约6.6个pct，带动公司整体毛利率同比提升约4.1个pct至40.0%；叠加公司期间费用率降低、海外产能持续扩张，有望带动盈利能力进一步提升，因此上修公司业绩预测及投资评级。

15. 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为37.25/47.34/61.09亿元，归母净利润分别为7.12/9.33/11.47亿元，给予2026E的每股净利润28倍PE估值，对应目标价240.40元，给予“买入”评级。

16. 风险提示：人形机器人业务不及预期；盈利预测与估值判断不及预期。