西部证券-北方导航-600435-2025年半年报点评：业绩表现亮眼，“十四五”攻坚牵引高增

“精选摘要：年，公司营业收入受益于“十四五”末主要产品交付量的提升而实现增长，同时公司统筹推进装备建设，持续推动成本攻坚，公司经营同比大幅改善。归母净利率同比增长，营收与费用管控成效凸显。公司25年上半年毛利率22.32%（同比-17.77pct），归母净利率6.44%（同比+34.09pct）；25。”

1. 事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，25年上半年实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母净利润1.16亿（同比+256.6%），实现扣非归母净利润1.11亿（同比+229.5%）。

2. 业绩表现亮眼，公司经营显著改善。

3. 公司2025年上半年实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母净利润1.16亿（同比+256.6%），其中25年二季度实现营收13.51亿（同比+530.2%，环比+284.1%），实现归母净利润1.33亿（同比/环比均扭亏）。

4. 2025年上半年，公司营业收入受益于“十四五”末主要产品交付量的提升而实现增长，同时公司统筹推进装备建设，持续推动成本攻坚，公司经营同比大幅改善。

5. 归母净利率同比增长，营收与费用管控成效凸显。

6. 公司25年上半年毛利率22.32%（同比-17.77pct），归母净利率6.44%（同比+34.09pct）；25年二季度毛利率20.86%（同比-14.43pct，环比-7.04pct），归母净利率9.91%（同比+20.31pct，环比+16.83pct）。

7. 25H1归母净利率水平同比提升，主要系营收显著增长带来规模效应驱动所致。

8. 聚力年度装备攻坚任务，子公司经营整体向好。

9. 报告期内，衡阳光电上半年实现营业收入6976.30万元，同比降低6.18%，实现净利润2713.55万元，同比增30.00%；中兵通信上半年实现营业收入7240.44万元，稳住发展基本盘；中兵航联上半年实现营收12243.61万元，同比增长1.84%，净利润2023.17万元，同比增长25.67%。

10. 盈利预测：预计公司于2025-2027年实现营收52.4/64.4/76.4亿元，同比+91%/23%/19%，归母净利润3.1/4.0/5.1亿元，同比+417%/31%/28%，对应EPS为0.20/0.26/0.34元，维持“增持”评级。

11. 风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。