光大证券-荣昌生物-688331-2025年半年报点评：核心产品销售显著放量，在研药品临床进展加速

“精选摘要：II期临床受试者随访工作。2025年8月，公司与日本参天制药全资子公司参天制药（中国）有限公司达成协议，将RC28-E注射液有偿许可给参天中国。RC88：正在中国推进一项RC88联合PD-1治疗晚期恶性实体瘤的II期临床试验，已完成患者入组工作，正在进行给药随访。RC148：正在中国进行一。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，公司实现营业收入10.98亿元，较去年同期的7.42亿元增加48.02%，归属于上市公司股东的净亏损4.50亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损4.46亿元，亏损金额同比大幅下降。

2. 点评：核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售显著放量：25H1营业收入同比增加48.02%，主要是由于泰它西普和维迪西妥单抗销量持续增加，产品销售收入增加。

3. 以上两个核心产品均于2021年进入医保目录。

4. 截至2025年6月30日止，公司自身免疫商业化团队已组建约900人的销售队伍，并已完成超过1,000家医院的药品准入；公司肿瘤科商业化团队已组建超过500人的销售队伍，并已完成超过1,000家医院的药品准入。

5. 在研药品在中国和海外的临床试验进展加速：公司共有多个药物分子处于临床阶段，正在针对几十种适应症进行开发，具体进展如下：截至2025年6月30日，RC28：已完成湿性老年黄斑变性（wAMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）的III期临床患者招募工作，正在进行糖尿病视网膜病变（DR）的II期临床受试者随访工作。

6. 2025年8月，公司与日本参天制药全资子公司参天制药（中国）有限公司达成协议，将RC28-E注射液有偿许可给参天中国。

7. RC88：正在中国推进一项RC88联合PD-1治疗晚期恶性实体瘤的II期临床试验，已完成患者入组工作，正在进行给药随访。

8. RC148：正在中国进行一项RC148注射液单药或联合治疗局部晚期或转移性非小细胞肺癌的有效性及安全性多中心Ⅰb期临床研究。

9. RC278：正在中国开展RC278治疗多种实体瘤的I/II期临床，该临床试验的IND申请已于2025年7月获得CDE批准。

10. RC288：正在IND准备阶段。

11. 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025~2027年归母净利润预测为-10.19/-4.31/+1.75亿元。

12. 考虑到公司优秀的产品创新能力和潜在的海外拓展空间，A/H股均维持“买入”评级。

13. 风险提示：创新药研发失败的风险；销售推广低于预期的风险；海外拓展低于预期的风险。