国泰海通证券-姚记科技-002605-2025年半年报点评：数字营销业务调整拖累短期营收，经营性现金流实现稳健增长

“精选摘要：品市场定位能力，有计划地针对细分市场领域进行定制开发，并加大布局海外市场，以丰富公司游戏产品和盈利模式。加大创意营销战略转型，25H1营销业务毛利率同比提升3.17pct。在营销业务方面，公司加大创新营销业务投入，通过组建了专业的视频制作团队，搭建了丰富多样的自有拍摄场景，拥有丰富的短视频。”

1. 投资要点：看好公司营销业务转型升级及精品游戏业务拓展，我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.45/1.54/1.62元。

2. 参考可比公司，给与公司2025年25倍动态PE，对应目标价36.25元，维持“增持”评级。

3. 2025年上半年营收、利润有所下滑，经营性现金流实现稳健增长。

4. 公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收14.38亿元，同比下降24.64%，实现归母净利润2.56亿元，同比下滑9.98%，实现扣非归母净利润2.54亿元，同比下滑5.43%，公司上半年营收下滑主要是营销板块业务调整，收入减少所致（上半年营销业务同比下滑40.76%），25H1公司实现经营性现金流2.1亿元，同比增长18.63%，经营依旧稳健。

5. 老产品持续升级迭代，延长生命周期，加大精品游戏投入和出海。

6. 25年上半年，公司一方面对现有的移动游戏产品进行迭代升级，提升游戏表现力和玩家体验，延长产品的生命周期；另一方面，公司打造工作室形式，持续开发多款精品手机游戏打造产品矩阵，显著提升了公司产品的研发效率。

7. 公司利用自主运营平台的经验，注重运营与研发的结合，提高产品市场定位能力，有计划地针对细分市场领域进行定制开发，并加大布局海外市场，以丰富公司游戏产品和盈利模式。

8. 加大创意营销战略转型，25H1营销业务毛利率同比提升3.17pct。

9. 在营销业务方面，公司加大创新营销业务投入，通过组建了专业的视频制作团队，搭建了丰富多样的自有拍摄场景，拥有丰富的短视频制作经验，满足客户的具体需求进行批量的高品质广告内容创作，并以基于大数据的精准营销提升广告投放回报率，能够较好满足客户在互联网新媒体上的营销传播需求，赋能品牌影响力裂变。

10. 2025年上半年公司营销业务毛利率8.16%，同比提升3.17pct，转型升级成效初现。

11. 风险提示：业务修复缓慢、新产能落地放缓、卡牌业务不及预期。