国证国际-奥克斯电气-2580.HK-IPO点评

“精选摘要：0%用于营运资金及一般公司用途。投资建议招股价为16.0-17.42港元，预计发行后公司市值为249.15-271.26亿港元。公司近年业绩持续增长，2024年收入/净利润分别为297.59/29.10亿元，根据25Q1数据计算得PE(TTM)为8.8-9.2x。从同业估值对比情况来看（见。”

1. 公司概览奥克斯是集设计、研发、生产、销售及服务于一体的空调提供商。

2. 深耕空调行业三十余年，业务已覆盖150多个国家和地区。

3. 公司以「奥克斯AUX」主品牌布局海内外市场，并孵化了「华蒜」和「AUFIT」两个品牌，并推出ShinFlow等高端品牌，以实现更广泛的消费者覆盖。

4. 公司产品以家用空调和中央空调为主，其中家用空调包括挂机、柜机、移动空调等品类，中央空调包括多联机、单元机、热泵、模块机及末端设备等品类，覆盖家庭住宅、办公楼宇、商场、酒店、医院、工业产业园等众多应用场景。

5. 2022/2023/2024/2025Q1公司收入为195.28/248.32/297.59/93.52亿元（人民币，下同，列明除外），同比增长27.2%/19.8%/27.0%。

6. 净利润为14.42/24.87/29.10/9.25亿元，同比增长72.5%/17.0%/23.0%。

7. 行业状况及前景根据弗若斯特沙利文资料（下同），以销售额计，全球空调市场规模由2018年的人民币（下同）10,186亿元增至2024年的13,128亿元，CAGR为4.3%，预计2028年将达到15,332亿元，2024至2028年的CAGR为4.0%。

8. 其中，家用空调的全球市场规模由2018年的6,368亿元增至2024年的7,853亿元，CAGR为3.6%，中央空调的全球市场规模增长则更为强劲，由2018年的3,818亿元增至2024年的5,275亿元，CAGR为5.5%。

9. 全球空调市场集中度较高，按2024年销量计，前五大参与者市场份额合计71.9%，其中公司排名第五，市场份额为7.1%。

10. 近年来，中国空调市场呈稳定增长态势。

11. 按销售额计，中国空调的市场规模由2018年的3,893亿元增至2024年的4,643亿元，CAGR为3.0%，预计2028年将达5,360亿元，2024至2028年的CAGR为3.7%。

12. 中国空调市场集中度极高，前五大参与者市场份额合计88.1%，其中公司排名第四，市场份额为7.3%。

13. 优势与机遇公司专注空调行业三十多年，品牌知名度较高，在行业中占据了较为领先的地位；不依赖单一客户，前五大客户收入占比不到2成；管理层经验丰富，公司持续投入研发。

14. 弱项与风险宏观经济状况的变化可能会影响产品需求；海内外空调市场均面临激烈竞争，若行业价格战可能会影响售价和利润率；管理经销商的能力相对有限，经销商如出现负面事件可能影响公司品牌形象；不同渠道之前可能会出现串货风险。

15. 招股信息招股时间为2025年8月25日至8月28日，上市交易时间为9月2日。

16. 基石投资人基石投资人合计认购9.74亿港元（5592.14-6088.44万股），占发行股份（绿鞋前）的27.0%-29.4%。

17. 基石投资人包括：中邮保险、中邮理财、华菱香港、西藏源乐晟资产、深圳永信实业投资。

18. 募集资金及用途不考虑超额配售，预计净募资额31.49-34.33亿港元。

19. 资金未来用途规划上，20.0%用于全球研发，50.0%用于升级智能制造体系及供应链管理，20.0%用于加强销售及经销渠道，10.0%用于营运资金及一般公司用途。

20. 投资建议招股价为16.0-17.42港元，预计发行后公司市值为249.15-271.26亿港元。

21. 公司近年业绩持续增长，2024年收入/净利润分别为297.59/29.10亿元，根据25Q1数据计算得PE(TTM)为8.8-9.2x。

22. 从同业估值对比情况来看（见附录表格），公司收入和利润规模均不及同行，估值在同行中处于中等偏低水平，考虑到公司规模，该估值水平较为合理。

23. 近期市场打新情绪相对较好，我们认为该新股具有一定吸引力。

24. 综合考虑行业前景和风险因素，我们给予IPO专用评分5.5分，建议适当申购。