第一上海-速腾聚创-2498.HK-ADAS毛利率提升，机器人Robotaxi进展顺利

“精选摘要：生融合雷射雷達、攝像頭與IMU輸出RGBD資料，配套開源演算法生態構建感知閉環，AC2新品下半年發佈，戰略佈局機器人底層技術平臺。車載全球化佈局加速落地：EM平臺半年內斬獲8家主機廠45個車型定點，包括某全球頭部新能源車企32款獨家訂單，覆蓋極氪9X、智己LS6等主力車型及欧洲豪華品牌、日。”

1. 機器人高增牽引業績高速發展：速騰聚創Q2營收至4.55億元，同比增24.4%。

2. ADAS業務因部分客戶調整致銷量同比降6.4%，機器人業務銷量同比激增631.9%至3.4萬台，推動上半年該業務收入達2.2億元（同比+184.8%）。

3. 公司盈利能力持續優化，毛利率連續六季上升至27.7%，淨虧損大幅收窄63.6%，數位化晶片技術釋放降本紅利。

4. 晶片驅動三大平臺戰略躍遷：公司E平臺全固態雷射雷達E1已量產，成為L3/L4自動駕駛及機器人領域唯一大廣角量產方案，2025年出貨量預計突破六位數。

5. EM4作為行業唯一可量產500+線超高清雷達鎖定高階市場，EMX以數位化架構實現代際性能領先，二者均於下半年啟動大規模交付。

6. 平臺推出“機器人之眼”新品類，通過原生融合雷射雷達、攝像頭與IMU輸出RGBD資料，配套開源演算法生態構建感知閉環，AC2新品下半年發佈，戰略佈局機器人底層技術平臺。

7. 車載全球化佈局加速落地：EM平臺半年內斬獲8家主機廠45個車型定點，包括某全球頭部新能源車企32款獨家訂單，覆蓋極氪9X、智己LS6等主力車型及欧洲豪華品牌、日本Top2車企；Q2交付量環比增長28%至12.38萬台。

8. 機器人爆發與Robotaxi主導雙擎驅動：公司與全球Top5割草機廠商達成三年120萬顆訂單，深度服務美團/新石器等配送企業，並密集落地鈦虎、越疆等20余家人形機器人合作。

9. 全球客戶超3200家覆蓋工業/服務全場景。

10. Robotaxi領域持續領先，獲滴滴/小馬智行等全球8家頭部企業量產合作，L4市場覆蓋率超90%，年底EM4+E1組合將啟動規模化量產，全年出貨量有望實現重大突破。

11. 目標價47.43港元,給予買入評級：我們預測公司2025-2027年的收入分別為22.09億元/38.04億元/51.82億元人民幣；歸母淨利潤分別為-2.07億元、0.87億元和4.95億元。

12. 預測公司目標價47.43元，當前股價分別對應2025年/2026年/2027年的7.4/4.3/3.1倍PB，較現價有23%的上漲空間，維持買入評級。