国泰海通证券-雅迪控股-1585.HK-2025年半年报点评：经营显著改善，旺季景气度持续向上

“精选摘要：行，核心竞争力不断夯实。短期看，随地方补贴资金持续到位，终端动销改善，叠加三季度渠道启动老国标产品规模补库，以及2024年同期普遍低基数，预计动销有望继续向上。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中持续兑现。公司持续专注加强核心竞争力、推动产品创。”

1. 投资要点：投资建议。

2. 2025年公司积极启动战略调整，以夯实渠道经营质量为中心启动一系列战术变革，上半年得到有效落地，整体经营质量实现显著改善。

3. 我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为0.97/1.12/1.29元，维持“增持”评级。

4. 参考行业平均，给予公司2025年PE19.9X，对应目标价21.05港元（按照1港元=0.92元人民币折算）。

5. 市场需求改善、运营措施落实得当，销量驱动营收高增。

6. 20251H公司营业收入同增33.1%至191.86亿元，主要得益在市场需求整体回升、产品组合扩大及更趋优化，以及营销及品牌建设工作投资增加的支持下，销量上升带动。

7. 2025H1公司电动踏板车和电动自行车销量同增37.8%至879.35万台。

8. 2024年底电动两轮车行业需求开始逐步回升，公司采取了一系列的战略及营运措施，旨在加强其核心业务、巩固市场地位及推动可持续增长，措施包括优先开发新产品、优化国内外分销网络、加强对生产的成本控制并提升效率。

9. 多因素共振，盈利显著改善。

10. 2025H1公司销售毛利率19.61%，同比+1.61pct，销售净利率8.60%，同比+1.43pct，上半年公司盈利能力显著回升，主要得益得益平台化降本贡献、产品结构改善、电池自供控比例提升。

11. 2025H1公司销售/管理/研发费用率4.27%/2.755%/3.25%，同比+0.06pct/-0.14pct/-0.15pct，整体费用率控制得当。

12. 旺季景气度有望持续上行，核心竞争力不断夯实。

13. 短期看，随地方补贴资金持续到位，终端动销改善，叠加三季度渠道启动老国标产品规模补库，以及2024年同期普遍低基数，预计动销有望继续向上。

14. 中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中持续兑现。

15. 公司持续专注加强核心竞争力、推动产品创新、扩大全球业务版图，以及深化品牌参与度（尤其是年轻消费者分部），进一步投资于研发，以提升产品性能、用户体验及可持续发展能力，并同时推进智能制造能力，夯实行业龙头地位。

16. 风险提示。

17. 行业价格竞争风险，新产品市场接受度不及预期。