国泰海通证券-保利发展-600048-销售龙头现金流改善，调降负债蓄势待发

“精选摘要：为16.95元，给予0.6倍PB，目标价10.17元，维持“增持”评级。销售规模稳居行业龙头，经营性现金流转正。2025年上半年，公司实现签约金额1451.71亿元，站稳行业龙头位置，同比减少16.25%；实现签约面积713.54万平，签约均价提升至2.03万元/平方米。报告期内，2022。”

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入1168.57亿元，同比下滑16.08%（房地产项目结转规模下降所致）；归母净利润27.11亿元，同比下滑63.47%。

3. 我们预计2025年EPS为0.45元，给予公司25年23xPE；同时参考PB估值，预测公司25年BPS为16.95元，给予0.6倍PB，目标价10.17元，维持“增持”评级。

4. 销售规模稳居行业龙头，经营性现金流转正。

5. 2025年上半年，公司实现签约金额1451.71亿元，站稳行业龙头位置，同比减少16.25%；实现签约面积713.54万平，签约均价提升至2.03万元/平方米。

6. 报告期内，2022年及之后获取的增量项目合计签约金额约937亿元，占比65%，较2024年全年进一步提升了5个百分点。

7. 2025年上半年，公司实现销售回笼1448亿元，综合回笼率100%，同比提高15个百分点；当期销售回笼率65.3%，同比提升9个百分点。

8. 报告期内，公司经营活动现金净流入160.17亿元，同比实现由负转正；期末货币资金余额1385.62亿元，占总资产比例保持在10%以上，另有593亿元已售待回笼资金，未来可动用资金充裕。

9. 土储聚焦核心城市，待售规模稳步下降。

10. 2025年上半年，公司新增项目26个，位于北京、上海、杭州、西安、石家庄等核心城市，项目总地价509亿元，总计容面积228万平，环比2024年下半年分别下降8.6%、增长7.0%；拓展金额权益比87%。

11. 报告期末，公司待售项目计容面积为5855万平，较年初下降403万平。

12. 其中，增量项目待售计容面积约894万平，较年初下降84万平。

13. 债务结构优化，进一步调降负债率和融资成本。

14. 2025年上半年，公司三年以上到期的有息负债占比42.8%，较年初提升3.2个百分点；一年内到期有息负债占比21.4%，较年初下降2.9个百分点。

15. 报告期末，公司资产负债率73.53%，扣除预收款的资产负债率为63.30%、净负债率为59.64%，较期初分别下降0.82、1.40和3.02个百分点，债务安全稳步提高；报告期新增有息负债平均成本降低21BP至2.71%，期末综合成本2.89%，融资成本进一步下降。

16. 风险提示。

17. 1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。