华创证券-中国人保-601319-2025年中报点评:双轮驱动,投资高增、COR显著优化
“精选摘要:径下同比+71.7%,新单与新业务价值率双双向好。25H1人保寿险新单同比+18%,通过NBV与新单倒算,测算得到NBVmargin同比+3.8pct至12%。渠道结构来看增长主要来自银保,预计代理人短期销售动能受报行合一影响,队伍规模部分导致新单缩量。25H1人保寿险月均有效人力2103。”
1. 事项:2025H1,集团实现归母净利润同比+16.9%至265亿元;人保财险COR同比1.5pct至95.3%,人保寿险NBV同比+71.7%至50亿元,人保健康NBV同比+51%至38亿元。
2. 2025H1,集团实现净/总投资收益率3.7%/5.1%,同比0.1pct/+1pct。
3. 拟派发中期股息每股0.075元(含税)。
4. 评论:费用端显著优化驱动COR改善。
5. 2025H1,人保财险实现原保费同比+3.6%至3233亿元,COR同比-1.5pct至95.3%,其中赔付率上行1.6pct至72.3%,费用率同比-3.1pct至23%。
6. 分险种来看,2025H1车险保费同比+3.4%,COR同比-2.2pct至94.2%,主要得益于严格费用管控,费用率同比-4.1pct;但受新能源车占比提升、人伤案量增长与人伤赔偿标准、配件价格上涨等因素影响,赔付率同比+1.9pct。
7. 除农险外的非车险均实现保费增长,据Q1业绩会介绍,农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化,预计影响仍延续至H1。
8. 意外伤害及健康险、责任险承保亏损,COR分别为101.8%/103.6%,但责任险边际优化,同比-0.5pct;农险/企财险COR分别为93.9%/90.1%,同比均有所改善。
9. 人保寿险NBV高增,分红险转型预计仍处瓶颈期。
10. 25H1人保寿险NBV可比口径下同比+71.7%,新单与新业务价值率双双向好。
11. 25H1人保寿险新单同比+18%,通过NBV与新单倒算,测算得到NBVmargin同比+3.8pct至12%。
12. 渠道结构来看增长主要来自银保,预计代理人短期销售动能受报行合一影响,队伍规模部分导致新单缩量。
13. 25H1人保寿险月均有效人力21030人,较上年末-3.8%。
14. 险种结构上,传统险占比同比+25pct至77%,分红险-24pct至13%,预计转型仍处瓶颈期,渠道培训与消费者教育有望协助推进转型。
15. 量价双驱,人保健康NBV持续快增。
16. 25H1人保健康NBV可比口径下同比+51%,新单与新业务价值率均同比提升,新单同比+12.3%,NBVmargin据测算同比+3.2pct至12.3%。
17. 从渠道结构来看,新单中个险同比+26.4%,银保同比+9.1%。
18. 投资显著上行,积极增配权益。
19. 截至2025H1,集团投资资产较上年末+7.2%至1.76万亿。
20. 利率中枢下行影响净投资收益率,但权益市场景气度攀升催化总投资收益率提升。
21. 2025H1,集团实现净/总投资收益率3.7%/5.1%,同比0.1pct/+1pct。
22. 配置结构上,截至2025H1债券占比49.7%,较上年末+0.7pct,其中国债及政府债+1.8pct;股票较上年末+1.7pct至5.4%,与基金合计达到10.7%。
23. 其中,FVOCI类占股票比例为46%,较上年末+1pct。
24. 投资建议:资产、负债双轮驱动,公司业绩实现高增。
25. 我们上调公司2025-2027年EPS预测值为1.06/1.13/1.26(原1.05/1.12/1.25)元,考虑财险业务COR主动管理能力或持续受益于风险减量服务体系而优化,上调财产险业务2025年PB目标值为1.5x,其他业务为1x,人身险业务PEV目标值为0.5x,对应2025年目标价为10.3元。
26. 维持公司“推荐”评级。
27. 风险提示:政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。
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