东北证券-国瓷材料-300285-2025年H1点评：H1业绩稳健增长；固态电解质、覆铜板材料进展顺利

“精选摘要：营收3.44亿元（同比+23.65%），主要系受益于下游消费电子、汽车电子和AI算力服务器等相关行业的快速增长，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求持续放量。催化材料：2025年H1实现营收4.56亿元（同比+12.34%），主要系公司深化与国内各大商用车客户的合作，销售份额稳步增。”

1. 事件：据公司2025年半年报，2025年上半年公司实现营收21.54亿元，同比+10.29%，归母净利润3.32亿元，同比+0.38%，扣非归母净利润3.21亿元，同比+4.1%。

2. 点评多板块业务持续发力，共助公司业绩稳健增长公司核心业务发展稳健，公司整体业务发展前景向好。

3. 电子材料：2025年H1实现营收3.44亿元（同比+23.65%），主要系受益于下游消费电子、汽车电子和AI算力服务器等相关行业的快速增长，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求持续放量。

4. 催化材料：2025年H1实现营收4.56亿元（同比+12.34%），主要系公司深化与国内各大商用车客户的合作，销售份额稳步增长；乘用车配合的车型和认证平台数量持续提升，配合的车型和认证平台数量持续提升；受益于头部客户需求持续提升，铈锆固溶体销量增长。

5. 生物医疗：2025年H1营收4.38亿元（同比-0.11%），美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始逐步批量供应；销售渠道利用效率提高，持续研发和推出各类高端口腔修复材料产品并优化公司产品结构。

6. 新能源材料：公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，并结合客户需求配合开发了纳米超细、多孔等更多型号产品；把握固态电池技术发展趋势，同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，公司拟与王琰先生共同出资成立合资公司，重点布局固态电池硫化物方向。

7. 精密陶瓷：LED基板方面，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先优势，已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案。

8. 数码打印：国瓷康立泰开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品不断巩固国内市场地位，同时将海外市场作为重点，全球多地设立墨水仓储和服务中心。

9. 新品布局多点开花，新材料项目前景可观覆铜板用填充材料项目：公司陆续完成了球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，可以满足客户高性能产品的需求，目前多款产品已陆续开始扩产。

10. 膜用填充材料项目：公司完成了氧化锆、氧化钛等分散液产品的技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平。

11. 盈利预测与投资建议：考虑到公司电子材料等传统主业增长稳健，新材料项目前景可观，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润7.23/8.84/10.13亿元，对应PE为29.25X/23.92X/20.87X，维持“买入”评级。

12. 风险提示：原材料价格波动风险，兼并重组和商誉风险，汇率波动风险，技术开发风险，市场竞争风险，业绩预测和估值不达预期。