国联民生证券-中国平安-601318-2025年半年报点评：营运利润和分红实现正增

“精选摘要：BVMargin为26.1%，同比+8.8PCT；用于计算NBV的首年保费为855.74亿元，同比-7.2%。分渠道来看，2025H1公司的代理人、银保、社区金融服务渠道的NBV同比分别+17.0%、+168.6%、+43.1%，多元渠道对NBV的贡献水平继续提升。2）截至2025H1，公。”

1. 事件中国平安发布2025年半年报，2025H1公司实现NBV223.35亿元，可比口径下同比+39.8%；归母净利润为680.47亿元，同比-8.8%；归母营运利润为777.32亿元，可比口径下同比+3.7%。

2. 净利润小幅承压，营运利润延续稳增1）2025H1公司实现归母净利润680.47亿元，同比-8.8%（2025Q1/2025Q2同比分别-26.4%/+8.2%），主要受适用于除VFA外的寿险及健康险业务的实际投资回报与EV长期投资回报假设存在偏差、平安好医生并表、可转债转股权价值重估等影响。

3. 分业务看，2025H1公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别-5%、+1%、-4%、+110%、盈转亏。

4. 2）基于2024年底假设，2025H1公司实现归母营运利润777.32亿元，同比+3.7%，延续稳健增长。

5. 分业务看，2025H1公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别+2%、+1%、-4%、+110%、+179%，剔除短期波动后，公司的寿险及健康险的归母营运利润实现正增，资管及金融赋能业务的盈利能力有所改善。

6. 3）2025H1公司总投资收益为962.16亿元，同比-1.8%；综合投资收益为1578.09亿元，同比+24.5%；年化净、综合投资收益率分别为3.6%、6.2%，同比分别-0.4PCT、+0.6PCT。

7. NBV延续高增，COR明显改善1）基于2024年底假设，2025H1公司实现NBV223.35亿元，同比+39.8%（2025Q1为+34.9%），主要得益于NBVMargin同比改善。

8. 2025H1公司的NBVMargin为26.1%，同比+8.8PCT；用于计算NBV的首年保费为855.74亿元，同比-7.2%。

9. 分渠道来看，2025H1公司的代理人、银保、社区金融服务渠道的NBV同比分别+17.0%、+168.6%、+43.1%，多元渠道对NBV的贡献水平继续提升。

10. 2）截至2025H1，公司的代理人数量为34.0万人，较2025Q1末+0.2万人，边际有所企稳；2025H1公司的代理人人均NBV同比+21.6%，质态继续提升。

11. 3）2025H1公司的财险COR为95.2%，同比改善2.6PCT，其中赔付率、费用率分别为69.2%、26.0%，同比分别-1.4PCT、-1.2PCT。

12. 分险种来看，车险、非车险COR分别为95.5%、94.4%，同比分别-2.6PCT/-2.8PCT。

13. 公司的非车险COR同比显著改善，主因健康险COR同比改善6.1PCT。

14. EV、净资产继续增长，DPS稳定增长1）截至2025H1，公司的寿险及健康险EV为9034.19亿元，较2024年末+8.2%；集团EV为1.5万亿元，较2024年末+5.5%，主要得益于NBV、EV预期回报、营运经验差异及其他等带来的正贡献。

15. 2）截至2025H1，公司的归母净资产为9439.52亿元，较2024年末+1.7%，公司的净资产实现正增。

16. 3）公司宣布派发中期股息0.95元/股，同比+2.2%，分红坚持与营运利润挂钩。

17. 投资建议：维持中国平安“买入”评级我们预计公司2025-2027年保险业务收入分别为5757/6005/6283亿，对应增速分别为4.4%/4.3%/4.6%；归母净利润分别为1414/1642/1937亿，对应增速分别为11.7%/16.1%/17.9%。

18. 鉴于公司综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。

19. 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。