平安证券-华润置地-1109.HK-业绩稳健，砥砺奋进

“精选摘要：心不足，楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）消费修复不及预期风险：若居民消费恢复有限，消费市场表现乏力，将对公司存量及新开商业形成冲击，对出租率、租金等产生不良影响；3）项目进程不及预期风险：公司商业项目、综合体、城市更新等开发周期较长，存在开业计划放缓、推进进程不及预期风险；。”

1. 事项：公司公布2025年半年报，上半年实现营业额949.2亿元，同比增长19.9%；股东应占溢利118.8亿元，同比增长16.2%；股东应占核心溢利100亿元，同比下降6.6%；宣派中期股息每股人民币0.20元。

2. 平安观点：业绩表现平稳，非房占比提升：2025H1综合营业额949.2亿元，同比增长19.9%；其中，开发销售型业务营业额743.6亿元，同比增长25.8%，经常性业务收入合计205.6亿元，同比增长2.5%。

3. 毛利率同比提升1.8个百分点至24%，其中开发销售型业务毛利率15.6%，同比提升3.2个百分点。

4. H1股东应占溢利118.8亿元，同比增长16.2%；股东应占核心溢利100亿元，同比下降6.6%，其中经常性业务核心净利润60.2亿元，核心净利润贡献占比升至60.2%。

5. 购物中心优势延续，融资成本持续下行：2025H1经营性不动产业务营业额121.1亿元，同比增长5.5%。

6. 购物中心实现零售额1101.5亿元，同比增长20.2%，增速大幅领先全国社会消费品零售总额，整体经营利润率65.9%，再创历史新高。

7. H1分别于佛山、郑州新开2座购物中心，H1末在营购物中心94座。

8. 2025H1物业签约销售额1103亿元，销售规模稳居行业前三，坚持战略引领投资和量入为出原则，新获取项目18个，权益投资322.8亿元，投资强度保持行业前三，投资布局均位于一二线城市。

9. H1末加权平均债务融资成本较2024年底下降32个基点至2.79%，维持行业最低水平。

10. 投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为3.77元、3.89元、4.17元，当前股价对应PE分别为7.4倍、7.1倍、6.7倍。

11. 公司作为央企地产领先者，全业态均衡布局，大资管持续精进，综合实力首屈一指，商业运营护城河深厚，开发销售精准匹配住房新趋势，有望持续受益行业发展，维持“推荐”评级风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续政策呵护力度有限、购房者信心不足，楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）消费修复不及预期风险：若居民消费恢复有限，消费市场表现乏力，将对公司存量及新开商业形成冲击，对出租率、租金等产生不良影响；3）项目进程不及预期风险：公司商业项目、综合体、城市更新等开发周期较长，存在开业计划放缓、推进进程不及预期风险；4）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。