东吴证券-信德新材-301349-2025半年报点评：快充催化出货实现高增长，单位毛利逐步修复

“精选摘要：净利将逐步恢复。此外昱泰25H1盈利0.22亿元，对应单吨净利1-2千元左右，25年我们预计3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量。费用控制良好、经营性现金流承压。公司25年H1期间费用0.5亿元，同比+25.6%，费用率9.2%，同比-1.1pct，其中Q2期间费用0.3亿。”

1. 25Q2业绩符合市场预期。

2. 25H1公司营收5.1亿元，同比增长41%；归母净利润0.1亿元，同比+169%；扣非净利润-0.04亿元，同比+87%；25年H1毛利率为11%。

3. 其中Q2营收2.7亿元，同环比+18%/10%；归母净利0.03亿元，同环比+210%/-65%，扣非归母净利润-0.05亿元，25Q2毛利率11%，同比+12.3pct，环比-0.6pct，业绩符合市场预期。

4. 25H1出货4万吨、公司满产满销。

5. 我们预计公司25H1年包覆材料出货4万吨，同增35%+，其中我们预计25Q2出货2万吨左右，环比持平，公司当前7万吨产能满产满销，上半年产能利用率105%，考虑下半年满产+库存进一步消化，我们预计全年出货8万吨，同增33%。

6. 25Q2盈利受副产品减值影响、单吨毛利逐步修复。

7. 公司25H1包覆材料收入2.2亿元，对应单价0.62万元/吨（含税），较24年持平，25Q2单吨毛利0.15万元/吨，环比微增，单吨净利基本盈亏平衡，主要系副产品跌价造成0.05亿元资产减值损失。

8. 当前看产品价格已见底，且中高端包覆材料产品占比逐步提升至30%+，我们预计副产品价格Q3回暖，单吨净利将逐步恢复。

9. 此外昱泰25H1盈利0.22亿元，对应单吨净利1-2千元左右，25年我们预计3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量。

10. 费用控制良好、经营性现金流承压。

11. 公司25年H1期间费用0.5亿元，同比+25.6%，费用率9.2%，同比-1.1pct，其中Q2期间费用0.3亿元，同环比141.1%/23.9%，费用率9.7%；25年H1经营性净现金流-1.7亿元，其中Q2经营性现金流-0.7亿元，同比转负；25年H1资本开支0.1亿元，同-35.8%，25年H1末存货3亿元，较年初+39.5%。

12. 盈利预测与投资评级：考虑Q2副产品价格下跌影响，下修公司25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元（此前预期0.6/0.9/1.1亿元），同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，考虑公司中高端产品占比提升及副产品价格回暖，维持“买入”评级。

13. 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。