国泰海通证券-航空行业更新报告：公商走弱致暑运平淡，飞机订购不改规划低增

“精选摘要：利仍将可期。针对飞机大单报道，我们认为飞机订购不改规划低增。建议逆向增持航空。投资要点：暑运总结：供给低增且因私旺盛，公商意外走弱致旺季平淡。暑运收官在即，我们估算7-8月航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1pct，均再创历史新高；国内含油票价同比下降4-5%，低于我们先前预期。1）国。”

1. 本报告导读：2025年暑运供给低增且因私旺盛，公商务意外走弱致旺季平淡，但大额盈利仍将可期。

2. 针对飞机大单报道，我们认为飞机订购不改规划低增。

3. 建议逆向增持航空。

4. 投资要点：暑运总结：供给低增且因私旺盛，公商意外走弱致旺季平淡。

5. 暑运收官在即，我们估算7-8月航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1pct，均再创历史新高；国内含油票价同比下降4-5%，低于我们先前预期。

6. 1）国内供给保持低增。

7. 上半年全行业机队规模微增，暑运机队周转同比提升空间有限，且中国民航局严控加班。

8. 根据航班管家数据，估算暑运国内客班同比仅增长2%；7月三大航国内ASK同比仅增长3%。

9. 2）因私需求较为旺盛。

10. 暑运亲子游与文旅展会旺盛，儿童与青年旅客占比明显提升。

11. 8月下旬客流仍维持高位，高客座率倒逼裸票价回升并高于2024年同期低基数。

12. 3）公商需求意外走弱，致临近收舱票价明显回落。

13. 观察此次公商需求回落较为陡峭，推测或为阶段性影响。

14. 考虑9月初重大活动及10月重大会议影响，预计9月中下旬公商需求或将明显恢复，建议重点关注11-12月公商务需求恢复持续性。

15. 4）旺季大额盈利仍将可期。

16. 暑运航油价格同比下降近13%，估算扣油票价同比持平且客流增长，大额盈利可期。

17. 淡季展望：预计换季继续严控时刻，反内卷或助力淡季减亏。

18. 中国民航空域瓶颈凸显且持续，过去数个航季中国民航局均严控时刻。

19. 中国民航将于2025年10月底换季，我们预计局方将继续严控时刻增长，特别是协调机场时刻总量或继续保持稳定。

20. 考虑2025年机队低速增长且周转提升空间有限，预计淡季国内供给将继续低速增长。

21. 2024Q4价格战或致航司明显亏损，预计反内卷短期有望管控过度低价，中期有望政策引导航司干线市场收益管理改善。

22. 我们预计2025Q4淡季航司将继续大幅减亏，2025全年将行业性扭亏为盈。

23. 飞机订购：飞机订购不改规划低增，反内卷将保障“十五五”理性决策。

24. 近日彭博社报道中国计划订购批量波音飞机。

25. 我们理解中国航司机队规划与规模下单呈现双轨特征，补充在手订单不改机队规划低速增长。

26. 观察历史数据，中国民航五年机队规划具有强计划性与执行性；而飞机订购往往呈现数年一次的成规模集中下单，以获取优惠折扣。

27. 根据我们观察，规模下单仅补偿在手订单，并不影响未来数年机队规模按照既定规划计划性增长。

28. 2024年底全民航在册飞机4394架，假设机队规模年净增3%，考虑年退出2%，则年引进5%，约超200架飞机。

29. “十四五”初航司在手订单严重不足，三大航自2022年逐步批量订购空客、商飞飞机，未来继续补充在手订单亦非意外。

30. 中国民航空域时刻瓶颈凸显且持续，新飞机投资回报率偏低致航司资本开支意愿下降，且“十四五”已理性放缓机队增速。

31. 我们认为“反内卷”将继续保障“十五五”机队规划维持低增。

32. 重视航空长逻辑，建议逆向增持。

33. 我们认为中国航空业具长逻辑，票价已市场化，航空供给已进入低增时代，短期需求波动不改中期稳健增长，未来盈利中枢上行与持续可期。

34. 建议逆向增持航空长逻辑，增持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航。

35. 风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。