西部证券-银轮股份-002126-2025年半年报点评：业绩符合预期，数字能源&具身智能成长可期

“精选摘要：亿元，同环比+17%/+3.9%。1H25业绩符合预期，降本控费成效显著。商用车方面，1H25国内商用车实现销量212万辆，同比+2.6%，其中重卡实现销量53.6万辆，同比+6%；乘用车方面，1H25国内新能源乘用车批发量645万辆，同比+37%，为公司营收&归母净利润同比上升主要原因。。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，1H25实现营收72亿元，同比+17%，归母净利润4.4亿元，同比+10%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+17%。

2. Q2来看，公司实现营收38亿元，同/环比+18%/+9.8%；归母净利润2.3亿元，同/环比+8.3%/+7.8%，扣非归母净利润2.2亿元，同环比+17%/+3.9%。

3. 1H25业绩符合预期，降本控费成效显著。

4. 商用车方面，1H25国内商用车实现销量212万辆，同比+2.6%，其中重卡实现销量53.6万辆，同比+6%；乘用车方面，1H25国内新能源乘用车批发量645万辆，同比+37%，为公司营收&归母净利润同比上升主要原因。

5. 上半年受关税政策冲击及行业竞争加剧等外部因素影响，公司实现毛利率/净利率19%/7%，同比-2.0/-0.2pcts；公司持续加强降本控费，1H25公司销售/管理/研发/财务费用率1.6%/5.1%/3.9%/0.04%，同比-1.0/-0.2/-0.7/-0.5pcts。

6. 全球化布局持续推进，数字能源&具身智能成长可期。

7. 1）海外经营持续改善：1H25，北美经营体实现营业收入7.9亿元，同比+12%，净利润0.34亿元，同比+93%；欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。

8. 2）数字能源稳健拓展：1H25数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37亿元。

9. 数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，部分品类逐步放量；低空飞行器领域，无人机超充与客户开发进展顺利。

10. 3）具身智能成长可期：市场拓展方面，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展；在研究开发方面，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发；在对外合作方面，公司与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动，专注拓展灵巧手。

11. 投资建议：看好公司加速成长全场景热管理龙头，预计2025-2027年公司营收156/186/218亿元，同比+23%/+19%/+17%，归母净利润10.4/13.4/16.2亿元，同比+33%/+29%/+21%，维持“买入”评级。

12. 风险提示：新能源汽车销量不及预期；海外业务发展不及预期；中美贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。