华安证券-瑞尔特-002790-市场环境叠加行业竞争影响，25H1业绩承压

“精选摘要：毛利率分别为25.65%/26.48%，分别同比-1.64/-2.49pct。房地产市场的周期性及经济环境的变化也直接影响着智能坐便器市场的需求，新房装修需求减少及存量更新消费需求趋于谨慎，使得智能坐便器的需求短期受到抑制，也加剧了市场竞争，导致公司短期内销业务收入和利润率承压。2025年。”

1. 事件：公司发布2025年中报公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入9.20亿元，同比下降19.49%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降43.20%。

2. 单季度来看，2025年第二季度实现营业收入5.08亿元，同比下降18.02%；实现归母净利润0.30亿元，同比先下降6.88%。

3. 由于家居卫浴行业市场仍面临较为激烈的竞争状态，且需求端与房地产行业存在一定关联性，同时各地区促消费政策执行进度不一，落地节奏滞后抑制部分需求释放，导致公司整体销售收入特别是境内营业收入未达预期。

4. 由于行业竞争加剧，产品单价略有下滑，带动毛利率下降，归母净利润下滑。

5. 市场环境叠加行业竞争影响，短期内销业务收入和毛利率承压2025H1，分产品来看，公司水箱及配件/智能坐便器及盖板收入分别为2.63/5.31亿元，分别同比下降18.42%/22.72%；毛利率分别为26.18%/24.17%，分别同比-1.30/-2.54pct。

6. 分地区看，公司境内/境外收入分别为5.85/3.35亿元，分别同比-27.76%/+0.60%，毛利率分别为25.65%/26.48%，分别同比-1.64/-2.49pct。

7. 房地产市场的周期性及经济环境的变化也直接影响着智能坐便器市场的需求，新房装修需求减少及存量更新消费需求趋于谨慎，使得智能坐便器的需求短期受到抑制，也加剧了市场竞争，导致公司短期内销业务收入和利润率承压。

8. 2025年7月1日，电子坐便器产品正式实施CCC强制性产品认证管理，即电子坐便器产品应当经过CCC认证并标注认证标志后，方可出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用，公司已于2024年7月成为电子坐便器CCC认证首批获证企业之一。

9. 随着行业规范的不断加强，智能坐便器行业正在经历洗牌，部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将逐步被淘汰出局，从而加剧行业分化，奥维云网数据显示，2025年1-5月线上2500元以下价位段产品份额从45.6%缩至40.1%。

10. 毛利率略有下滑，美元贬值影响财务费用率2025H1公司毛利率为25.95%，同比-3.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.54%/5.52%/4.98%/-0.81%，同比-1.86/+0.86/+0.86/+0.16pct；归母净利率为5.62%，同比-2.34pct。

11. 2025年第二季度公司毛利率为26.97%，同比-1.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为12.02%/5.78%/4.59%/-0.6%，同比-2.86/+0.88/+0.60/+0.49pct；归母净利率为5.95%，同比+0.71pct。

12. 公司毛利率下滑主要系行业竞争加剧、产品单价略有下滑所致，财务费用率提升主要受美元汇率变动影响所致。

13. 投资建议我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。

14. 一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。

15. 另一方面，公司自2021年起大力发展智能坐便器自主品牌“瑞尔特”，推出的产品具有质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势，随着智能坐便器渗透率提升和公司市占率提升，智能坐便器及盖板业务有望高增长。

16. 我们预计公司2025-2027年营收分别为20.29/22.73/24.97亿元（前值为26.07/29.32/32.28亿元），分别同比增长-13.9%/12.0%/9.8%；归母净利润分别为1.27/1.53/1.77亿元（前值为1.88/2.20/2.48亿元），分别同比增长-29.8%/20.2%/15.6%。

17. 截至2025年8月26日，对应EPS分别为0.30/0.37/0.42元，对应PE分别为26.12/21.72/18.79倍。

18. 维持“买入”评级。

19. 风险提示宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。