方正证券-皖能电力-000543-公司点评报告：成本改善推动Q2业绩增速转正，新机组投运贡献增量

“精选摘要：对于Q2电量进一步提振，带动25Q2营收降幅缩窄。2）电价方面，2025年安徽年度双边协商成交加权均价为412.97元/兆瓦时，同比下滑约4.7分/度；年度集中竞价成交加权均价408.80元/兆瓦时，同比下滑约5.2分/度，公司上网电价或受其影响有所下滑。煤价同比降幅扩大，推动Q2业绩转正。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入131.85亿元，同比-5.83%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.05%。

2. 其中，2025年Q2公司实现营业收入67.66亿元，同比-3.57%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.26%。

3. 量价承压导致收入下滑，新机组投产缓冲营收下滑。

4. 1）电量方面，根据安徽省统计局数据，2025H1全省全社会用电量为1717.7亿千瓦时，同比+2.6%；规模以上工业发电量1599.6亿千瓦时，同比-4.8%。

5. 我们认为，省内发用电量表现或在一定程度上对公司电量端造成压力，但考虑到2024年12月公司新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组建成投产，有望部分缓解电量端压力。

6. 与此同时，25年3月底公司钱营孜电厂二期百万千瓦级机组扩建项目正式建成投产，对于Q2电量进一步提振，带动25Q2营收降幅缩窄。

7. 2）电价方面，2025年安徽年度双边协商成交加权均价为412.97元/兆瓦时，同比下滑约4.7分/度；年度集中竞价成交加权均价408.80元/兆瓦时，同比下滑约5.2分/度，公司上网电价或受其影响有所下滑。

8. 煤价同比降幅扩大，推动Q2业绩转正。

9. 分季度看，2025年Q1和Q2公司营业收入分别同比变化-8.10%和-3.57%，归母净利润分别同比变化-1.98%和+3.26%；销售毛利率分别为15.02%和17.41%。

10. 我们认为，主要受2025年Q2煤价同比降幅相较第一季度有所加大影响，因此带动公司燃料成本下降，毛利率进一步修复，同期带动业绩转正。

11. 其中，2025年上半年公司位于新疆的皖能江布发电公司和皖能新疆电力有限公司分别实现净利润2.38亿元和2.47亿元，分别同比变化-0.24亿元和+2.47亿元，推动公司业绩增长。

12. 研发费用大幅增加，投资收益回落影响业绩释放。

13. 从费用端看，2025年H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.10/0.82/2.16/4.06亿元，同比分别变化-7.43%/+0.70%/+169.24%/-5.36%，其中研发费用大幅增加，导致公司整体期间费用有所增长。

14. 此外，2025年H1公司投资净收益为4.98亿元，同比减少1.87亿元，我们推测或系受电力业务量价双降影响，参股公司的投资收益有下降压力。

15. 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润22.03/23.63/25.13亿元，同比分别变化+6.75%/+7.29%/+6.32%，2025年8月27日股价对应PE为7.52/7.01/6.59倍。

16. 维持“推荐”评级。

17. 风险提示：煤价大幅波动风险；下游用电需求不及预期风险；在建项目投产进度不及预期风险。