华安证券-恒力石化-600346-检修和油价波动影响业绩，高分红注入市场信心

“精选摘要：24年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。本报告期公司计划每股派发现金红利（含税）0.08元，合计派现5.63亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后。”

1. 事件描述8月22日晚，恒力石化发布2025年半年报，上半年实现营收1039.44亿元，同比-7.68%，实现归母净利润30.50亿元，同比-24.08%；实现扣非净利润22.96亿元，同比-35.16%。

2. Q2单季度实现营收468.98亿元，同比/环比-13.45%/-17.79%；实现归母净利润9.99亿元，同比/环比-46.81%/-51.28%；扣非归母净利润10.57亿元，同比/环比-38.64%/-14.67%。

3. Q2毛利率改善，检修影响产销量盈利能力指标方面，25Q2毛利率13.64%，同比/环比+1.03pct/+3.07pct；净利率2.13%，同比/环比-1.34pct/-1.47pct。

4. ROE为1.56%，毛利率同比环比改善。

5. 费用方面，25Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.01%/1.10%/2.29%，同比-0.12pct/-0.12pct/-0.67pct，三费控制优秀。

6. 研发费用率0.96%，同比+0.11pct，公司研发投入增长。

7. 量方面，25Q2PTA/炼化产品/新材料销量同比-5.20%/+10.20%/+7.70%，环比-14.85%/-26.99%/+15.23%。

8. 销量环比下降主要由于Q2公司对部分装置进行了计划性检修。

9. 二季度，原油受美国对全球发动的贸易争端的影响波动较大。

10. 25Q2，WTI原油均价为63.68美元/桶，环比下跌10.84%，炼化企业普遍有库存损失影响。

11. 另一大原料煤炭价格下行明显，抵消部分成本端压力。

12. 2025年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-20.19%/-9.37%/-6.96%/-18.83%。

13. 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。

14. 公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。

15. 高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY产品的公司，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。

16. 此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。

17. 经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。

18. 公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。

19. 维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。

20. 本报告期公司计划每股派发现金红利（含税）0.08元，合计派现5.63亿元，进一步增强市场信心。

21. 按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。

22. 投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.15亿元、96.03亿元、111.39亿元，对应当前股价PE分别为13.85X/12.57X/10.84X，维持“买入”评级。

23. 风险提示原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。