招商证券-中科海讯-300810-25H1业绩承压，合同负债创历史新高

“精选摘要：进行产品更新，在已有产品基础上完成了基于GPU芯片的高性能计算平台和水声大数据采集、分析及处理设备的研制，并结合智能声纳、无人集群智能探测等项目验证了相关算法，为人工智能赋能水声装备奠定了基础。另外，根据公司8月26日发布的公告，新设全资子公司中科海讯海洋科技（广西）有限公司，经营范围包括。”

1. 公司2025年上半年总收入9596.68万元，同比-9.61%，归母净利润-6467.71万元，同比-12.09%，扣非归母净利润-6531.94万元，同比-10.97%。

2. 25H1业绩承压，合同负债创历史新高。

3. 公司2025年上半年总收入9596.68万元，同比-9.61%，归母净利润-6467.71万元，同比-12.09%，扣非归母净利润-6531.94万元，同比-10.97%，主要系信用减值损失增加以及产品结构调整带来的毛利率短期承压所致。

4. 分产品来看：1）信号处理平台：实现营收4,024.65万（同比-54.45%），毛利率同比下降11.07pct至34.57%；2）声纳系统：实现营收1,697.73万（同比+13.27%），毛利率同比提升0.21pct至13.27%；3）水声大数据与仿真系统：实现营收3,728.91万（同比+3,160.65%），毛利率同比下降70.58pct至12.4%；盈利能力方面：25H1毛利率下降19.19pct至22.13%，主要系产品结构调整带来的毛利率短期承压。

5. 费用端方面，三项费用率同比下降4.01pct至28.4%，其中：销售费用311万（同比+10.96%），管理费用2323.5万（同比+5.82%），财务费用90.7万（同比-19.66%）。

6. 研发投入834.2万（同比-14.67%）。

7. 信用减值损失方面，计提5833.48万，主要系计提应收票据及应收账款减值准备所致。

8. 资产负债表方面：合同负债项创历史新高，截至25H1，合同负债达到1.12亿（同比年初+33%）。

9. 公司5月26日发布公告，签订1.63亿《某信息处理分系统采购项目合同》，未来将支撑公司业绩逐步释放。

10. 合同负债的增长凸显了下游旺盛的需求。

11. 积极探索AI赋能水声装备，完成GPU芯片的高性能计算平台等研制。

12. 随着大数据、人工智能技术的发展，水声装备智能化的需求愈发迫切。

13. 公司不断跟踪新技术发展，将传统水声技术与智能技术相结合，持续进行产品更新，在已有产品基础上完成了基于GPU芯片的高性能计算平台和水声大数据采集、分析及处理设备的研制，并结合智能声纳、无人集群智能探测等项目验证了相关算法，为人工智能赋能水声装备奠定了基础。

14. 另外，根据公司8月26日发布的公告，新设全资子公司中科海讯海洋科技（广西）有限公司，经营范围包括海洋装备制造研发、人工智能软件、算法研发等，旨在拓展业务边界、增强综合实力。

15. 推出股权激励计划，充分彰显增长信心。

16. 公司于2025年5月12日发布股权激励草案，拟向78名激励对象一次性不超过148.91万股限制性股票（约占总股本1.26%），授予价格均为每股17.28元/股。

17. 归属条件方面，1）25年满足下列两个条件之一：①以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于15%；②2025年净利润为正。

18. 1）26年满足下列两个条件之一：①以2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30%；②2026年净利润不低于2000万元。

19. 股权激励计划的推出将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性，也彰显了公司对未来业务快速拓展和业绩提升的信心。

20. 盈利预测：预测2025-2027年归母净利润预测达到分别为0.18亿、0.29亿和0.43亿元，对应PE分别为349/221/148倍，维持“强烈推荐”评级。

21. 风险提示：下游需求波动风险，项目招标中标节奏波动，审价、应收账款回款进度不及预期带来业绩波动等。