东吴证券-中国中车-601766-2025年中报点评：25H1业绩实现高增，铁路设备和新产业业务齐头并进

“精选摘要：进行生产准备，采购支出大。2025年第二批动车组招标210组，看好轨交装备需求持续向好（1）动车组招标回暖：2025年度国铁集团已累计公开招标350km/h动车组278组（首次68组，第二次210组），已超过2024年年度招标数量。（2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延。”

1. 25H1业绩高增，铁路设备和新产业业务齐头并进25H1公司实现营收1197.58亿元，同比+32.99%；实现归母净利润72.46亿元，同比+72.48%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比+98.25%。

2. 单Q2公司实现营收710.87亿元，同比+22.85%；归母净利润41.93亿元，同比+31.32%，扣非归母净利润38.55亿元，同比+43.18%。

3. 分业务看：25H1铁路装备实现营收597.06亿元，同比+42.21%（主要系动车组、货车收入增加，其中动车组收入373.95亿元，同比+40.97%；25H1货车收入81.06亿元，同比+73.13%；机车收入97.58亿元，客车收入43.93亿元）；25H1城轨与城市基础设施实现营收174.02亿元，同比+6.27%（主要系城轨地铁车辆收入增加）；25H1新产业实现营收407.33亿元，同比+35.59%（主要系清洁能源装备收入增加）；25H1现代服务实现营收19.17亿元，同比+16.39%。

4. 铁路装备、新产业业务实现高增是公司25H1业绩增长的核心驱动力，主要系铁路动车组跨年订单上半年交付量大，风电等新产业实现较快增长。

5. 毛利率略有增长，经营活动产生的现金流量出现净流出25H1公司销售毛利率为21.81%，同比+0.4pct，Q2单季度销售毛利率为20.71%，同比+1.26pct，环比-2.71pct。

6. 其中25H1铁路装备业务毛利率为25.17%，同比+2.46pct；城规与城市基础设施业务毛利率为18.86%，同比+0.81pct；新产业业务毛利率为17.74%，同比-3.01pct，主要系毛利率较低的风电整机和储能业务收入占比提升。

7. 25H1公司销售净利率为7.45%，同比+1.3pct，Q2单季度销售净利率为7.41%，同比+0.51pct，环比-0.09pct。

8. 25H1净利率增幅高于毛利率增幅主要系期间费用管理得当，25H1期间费用率为12.87%，同比-2.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/5.4%/-0.2%/5.7%，同比分别-0.4pct/-1.0pct/-0.2pct/-0.8pct。

9. 其中财务费用主要系汇率波动影响，本期为汇兑收益。

10. 2025H1公司经营活动产生的现金流量净流出89.98亿元，同比-587.64%，主要系招标量大，持续进行生产准备，采购支出大。

11. 2025年第二批动车组招标210组，看好轨交装备需求持续向好（1）动车组招标回暖：2025年度国铁集团已累计公开招标350km/h动车组278组（首次68组，第二次210组），已超过2024年年度招标数量。

12. （2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延续性：2025年1-6月铁路固定资产投资完成额为3559亿元，同比+5.5%，证实了铁路固定资产投资正在复苏。

13. “十四五”规划指出，2021-2025年预计铁路固定资产投资共计4万亿元，为完成目标2025年需完成铁路固定资产投资9153亿元。

14. 铁路固定资产投资将保障2025年轨交装备采购与维修的招标落地。

15. 盈利预测与投资评级：考虑到铁路固定资产投资复苏向好，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/148.00/159.04亿元，当前股价对应动态PE分别为16/15/14倍，维持公司“买入”评级。

16. 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。