华安证券-瑞普生物-300119-畜禽疫苗板块同比高增，宠物医疗打开中长期成长空间

“精选摘要：别是1.16亿元、1.41亿元，同比+28.45%、+93.89%；扣非后归母净利润分别是9,346万元、9,428万元，同比+22.0%、+52.81%。2025H1公司归母净利润增长显著主要由于产品结构优化带来毛利率提升，上半年生物制品销售占比44.93%，同比+4.16pct，综合毛。”

1. 2025H1公司实现归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%公司公布2025年半年报：2025H1公司实现营业收入17.08亿元，同比+20.53%；实现归母净利润2.57亿元，同比+57.59%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比+34.28%。

2. 分季度看，2025年Q1、Q2公司营业收入分别是8.22亿元、8.86亿元，同比+20.0%、+21.02%；归母净利润分别是1.16亿元、1.41亿元，同比+28.45%、+93.89%；扣非后归母净利润分别是9,346万元、9,428万元，同比+22.0%、+52.81%。

3. 2025H1公司归母净利润增长显著主要由于产品结构优化带来毛利率提升，上半年生物制品销售占比44.93%，同比+4.16pct，综合毛利率提升至28.44%，同比+2.36pct；此外，上半年公司销售费用、管理费用两项费用率同比下降0.84个百分点。

4. 畜禽疫苗板块同比高增，关注下半年新品推出经济动物动保板块，公司持续深化与大型养殖集团的战略合作，凭借品牌、产品质量及研发实力等优势不断扩大市场份额。

5. 分产品看，2025H1公司禽用生物制品收入6.11亿，同比增长24.71%；制剂及原料药收入5.18亿，同比增长7.89%；畜用生物制品收入1.36亿，同比增长110.55%。

6. 公司持续推出新产品为业绩增长注入新动能，生物制品板块下半年重点推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、新支法流四联灭活疫苗等大单品；药物制剂板块下半年重点推出长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液，以及盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂，首次将盐酸沃尼妙林应用于靶动物家禽支原体感染治疗。

7. 聚焦宠物医疗，打开中长期成长空间宠物动保板块，公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河优势，驱动宠物医疗板块持续增长。

8. 上半年中瑞供应链整合成效显著，自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同，自有产品供应链出货量同比增长超40%，目前已在全国布局13家区域供应链公司，覆盖1.3万个客户，上半年公司宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿，同比增长17.94%。

9. 宠物板块下半年重点推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品，进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵，产品集群规模效应持续凸显。

10. 投资建议我们预计2025-2027年公司实现营业收入37.23亿元、43.34亿元、49.39亿元，同比增长21.3%、16.4%、13.9%，对应归母净利润5.0亿元、6.05亿元、7.02亿元，同比增速为66.2%、21.0%、16.0%，归母净利润前值2025年3.93亿元、2026年4.64亿元、2027年5.49亿元，对应EPS分别为1.08元、1.30元、1.51元，维持“买入”评级。

11. 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。