国泰海通证券-中集车辆-301039-2025年半年报点评：25Q2毛利率同环比改善，新兴市场业务高速增长

“精选摘要：根据中集车辆中报，公司2025H1新能源渣土车/搅拌车/冷藏车上装分别取得2554/955/1227台销量，同比增长约143%/86%/70%，市占率约25%/13%/19%。我们认为，新能源重卡行业高速增长，上装的变化带来了新的机遇；中集车辆在工程车上装领域布局深厚，同时探索新能源牵引车。”

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 我们认为中集车辆的挂车全球化制造优势明确，在新兴市场持续成长；同时，国内的重卡新能源化趋势有望给公司的上装业务带来新的机会。

3. 预计公司2025/26/27年营业收入204.1/223.6/245.3亿元，归母净利润11.4/13.4/15.2亿元。

4. 考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2025年17xPE，维持“增持”评级，目标价10.32元。

5. 中集车辆发布2025年半年度报告。

6. 公司25H1实现营业收入97.5亿元，同比-8.8%；归母净利润4.0亿元，同比-28.5%。

7. 分季度来看，公司25Q2实现营业收入51.6亿元，同比-6.9%，环比+12.4%；归母净利润2.2亿元，同比-24.8%，环比+25.4%。

8. 盈利能力维持稳健。

9. 公司25Q2毛利率15.7%，同比+1.1pct，环比+1.4pct；25Q2净利率4.4%，同比-1.1pct，环比+0.5pct。

10. 我们认为，全球南方挂车业务和新能源车上装是中集车辆成长的重要驱动力，北美市场和关税因素对公司2025H1的业绩产生了拖累。

11. 中集车辆在全球南方市场的挂车业务高速增长。

12. 根据公司中报，2025H1公司全球南方半挂车业务销量同比+13%，毛利率同比提升4.6%。

13. 中集车辆2025H1在泰国销量同比+44%，在越南营收同比+270%，在澳洲销量同比+16.4%。

14. 我们认为，中国汽车产业的规模化优势，叠加中集车辆的灯塔工厂等制造组织形式，是公司在全球南方市场取得持续增长的重要基石，后续的成长有望持续。

15. 国内新能源重卡配套业务高速增长。

16. 根据中集车辆中报，公司2025H1新能源渣土车/搅拌车/冷藏车上装分别取得2554/955/1227台销量，同比增长约143%/86%/70%，市占率约25%/13%/19%。

17. 我们认为，新能源重卡行业高速增长，上装的变化带来了新的机遇；中集车辆在工程车上装领域布局深厚，同时探索新能源牵引车头挂一体业务，后续的增长潜力较大。

18. 风险提示。

19. 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。