东吴证券-古茗-1364.HK-2025年中期业绩点评：业绩超预期，门店扩张与单店经营提升

“精选摘要：39杯，yoy+17%；杯单价17.25元，yoy+3%。单店经营指标全面提升，主要得益于有效的产品及营销策略。公司持续优化拓展品牌矩阵，抢占消费者心智：截止2025H1末，公司会员注册人数达1.78亿人，季度活跃会员达5000万人。盈利预测与投资评级：古茗作为国内大众现制茶饮领军者之一，。”

1. 经营端业绩超预期：2025H1营收达56.63亿元，yoy+41.2%；归母净利润达16.26亿元，yoy+121.5%。

2. 剔除优先股转普通股的公允价值变动、上市开支影响后，经调整净利润10.86亿元，yoy+42.4%；进一步加回预扣税，经调整核心利润11.36亿元，yoy+49%。

3. 经营端业绩超预期。

4. 业务全线增长：分业务来看，商品销售和设备收入44.96亿元，yoy+42%，占比79%；加盟管理服务收入11.59亿元，yoy+39%，占比20%；直营门店销售0.08亿元，yoy+14%。

5. 门店扩张提速：截至2025H1末，古茗共有11179家门店，yoy+17.5%；其中，内地门店结构一线/新一线/二线/三线/四线及以下分别占比3%/16%/29%/27%/25%。

6. H1开业门店数1570家，关闭门店数305家，门店网络稳步扩张。

7. 公司积极布局二线及以下的下沉市场，成长空间较大。

8. 单店经营改善，注重品牌效应：2025H1公司总GMV为140.94亿元，yoy+34%；单店日均GMV为7600元，yoy+21%；单店日均出杯量439杯，yoy+17%；杯单价17.25元，yoy+3%。

9. 单店经营指标全面提升，主要得益于有效的产品及营销策略。

10. 公司持续优化拓展品牌矩阵，抢占消费者心智：截止2025H1末，公司会员注册人数达1.78亿人，季度活跃会员达5000万人。

11. 盈利预测与投资评级：古茗作为国内大众现制茶饮领军者之一，区域加密扩张+产品上新+自建供应链形成差异化竞争壁垒，随着公司门店网络持续扩张、同店经营表现持续改善，公司有望加快抢占市场份额。

12. 考虑到门店网络扩张提速与单店经营改善，我们上调公司盈利预测，公司2025-2027年归母净利润分别为26.85/24.95/28.81亿元（前值为20.0/23.6/27.2亿元），对应PE为19/20/18倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。