国联民生证券-绿茶集团-6831.HK-业绩符合预期，经营趋势向好

“精选摘要：续兑现，2025H1公司外卖收入同比大增74.2%，外卖占比达到22.9%。从外卖提升速度来看，2024年来，公司外卖占比持续提速；横向比较而言，公司外卖占比仍显著低于同业，未来仍有明显提升空间。成本费用优化，毛利率/净利率同比提升得益于公司产品创新+规模效应+完善采购中心，2025H1公。”

1. 事件绿茶集团发布截至2025年6月30日止六个月的中期业绩公告。

2. 2025H1公司实现收入22.9亿元/YOY+23.1%；经调整净利润为2.5亿元/YOY+40.4%。

3. 经调整净利率为11.0%/较2024H1提升1.3pct。

4. 业绩符合预期，落在此前预告中值。

5. 网络扩张+外卖提速支撑收入增长，到家场景拓展顺利2025H1公司收入同比增长23.1%，1）虽然单店日均销受到客单价的拖累仍有13.4%的降幅，但门店网络持续扩张，2025H1餐厅经营收入增长13.2%；2）我们此前提及的外卖增量驱动收入提升逻辑持续兑现，2025H1公司外卖收入同比大增74.2%，外卖占比达到22.9%。

6. 从外卖提升速度来看，2024年来，公司外卖占比持续提速；横向比较而言，公司外卖占比仍显著低于同业，未来仍有明显提升空间。

7. 成本费用优化，毛利率/净利率同比提升得益于公司产品创新+规模效应+完善采购中心，2025H1公司毛利率为69.7%/同比+1.4pct。

8. 同时，伴随公司门店布局优化、装修成本优化、品牌影响力提升，2025H1公司使用权资产折旧/其他资产折摊占收入比例同比节约0.5pct/0.9pct；虽然外卖占比提升带来相关开支比例增加1.1pct，但毛利率提升足以对冲。

9. 2025H1公司经调整净利率为11.0%，同比提升1.3pct。

10. 同店表现优于行业，门店扩张如期兑现2025H1公司同店下滑1.7%，表现优于同业；且考虑到基数问题，我们对下半年同店持续正增长保持乐观。

11. 拓店方面，2025H1公司门店净增37家，参考行业规律，下半年有望加速拓店。

12. 同时，公司加强存货管理，2025H1存货周转天数为15.9天，好于2024年水平。

13. 投资建议：门店加速扩张+单店提质增效，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年收入分别为46.8/59.0/75.0亿元，同比增速分别为22.0%/25.9%/27.3%；经调整净利润分别为4.9/5.9/7.5亿元，同比增速分别为34.8%/22.1%/25.9%；经调整EPS分别为0.72/0.88/1.11元/股。

14. 公司门店加速扩张+单店提质增效，维持“买入”评级。

15. 风险提示：宏观经济增长放缓；异地复制不及预期风险；食品安全风险。