光大证券-北方稀土-600111-2025半年报点评：2025上半年稀土产品量价齐升，重点项目持续推进中

“精选摘要：电池材料成长可期——能源金属2025年度投资策略》：需求端机器人、飞行汽车等新应用场景将成为稀土磁材增长新引擎，预计2025年和2026年全球氧化镨钕需求分别为11.7万吨和12.69万吨，同比增速+9.7%和+8.4%，未来行业将继续维持供需紧平衡的状态。截至2025年8月26日，氧化镨。”

1. 事件：2025年8月26日，北方稀土公告，2025年半年度实现营业收入188.66亿元，同比增加45.24%；实现归母净利润9.31亿元，同比增加1951.52%。

2. 点评：产品量价齐升叠加冶炼分离等加工成本进一步降低增厚业绩。

3. 公司2025上半年归母净利润同比高增主要系（1）主要品种价格上涨：2025年上半年氧化镨钕/氧化铈/氧化镧均价分别为42.1/1.05/0.42万元/吨，分别同比上升13.1%/57.2%/9.8%。

4. (2)成本端下滑：根据公司公告，公司深化横纵向对标提升，冶炼分离及稀土金属加工成本进一步降低。

5. （3）主要产品销量提升：公司上半年稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料/抛光材料/储氢材料产品销量分别为20,161.88/64,791.96/22,397.95/34,743.50/12,650.10/975.39吨，同比提升15.71%/45.41%/32.33%/25.39%/2.41%/2.14%。

6. 绿色冶炼升级改造项目二期开工建设，其他重点项目持续推进。

7. 新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设。

8. 华星稀土8000吨、甘肃稀土12000吨金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰8000吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作；金蒙稀土二次资源回收利用项目已完成主体设备安装，预计年底前整体完工；北方磁材50000吨磁材合金项目开工建设；北方招宝3000吨磁体项目开工建设；推动天骄清美9000吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期调试验收等工作。

9. 供改文件正式落地，未来稀土行业供需仍有望维持紧平衡。

10. 2025年8月22日，工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，此次《管理暂行办法》为稀土行业供改政策组合拳中必不可少的一环。

11. 根据《锂钴稀土磁材静待反转，固态电池材料成长可期——能源金属2025年度投资策略》：需求端机器人、飞行汽车等新应用场景将成为稀土磁材增长新引擎，预计2025年和2026年全球氧化镨钕需求分别为11.7万吨和12.69万吨，同比增速+9.7%和+8.4%，未来行业将继续维持供需紧平衡的状态。

12. 截至2025年8月26日，氧化镨钕价格为59万元/吨，较年初提升52%。

13. 盈利预测与评级：考虑到下游旺盛的需求，稀土产品价格有望上涨，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为24.1亿元/34.3亿元/42.3亿元，上调15.0%/7.0%/10.0%，对应2025-2027年PE为80X/56X/46X。

14. 鉴于公司稀土行业龙头地位及供需关系的改善，我们维持“增持”评级。

15. 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险、稀土配额或其他调控政策变动风险等。