国联民生证券-海信视像-600060-2025年中报点评：内销结构升级，经营符合预期

“精选摘要：库存充分调整以及新品有序上市，公司美国业务改善确定性高，以东盟、拉美、中东非为代表的新兴市场增量持续显著，内销或凭借大屏化、降本增效等举措延续营收增长、改善盈利能力；同时考虑到集团组织变革深化，我们看好海信视像盈利中枢稳步提升。我们预计公司2025、2026年归母净利润为25.6、30.7。”

1. 公司事件海信视像发布2025年中报：2025H1营收272.3亿，同比+7.0%，归母净利润10.6亿，同比+26.6%，扣非净利润8.1亿，同比+26.6%；其中2025Q2营收138.6亿，同比+8.6%，归母净利润5.0亿，同比+36.7%，扣非净利润3.6亿，同比+36.7%。

2. 内销结构稳步升级，外销短期有波动我们预计2025H1公司智慧显示终端主营同比中个位数左右增长，产业在线数据显示公司2025Q2彩电内销出货量同比+3%，相比2025Q1变化不大，我们预计内销均价或有双位数增长，而产业在线数据显示公司当季外销量增速环比有所降低，或与北美市场库存波动有关，同时外销均价或也有小幅承压；此外TVS公司2025H1主营同比+13.6%，日本表现或较好；2025H1公司新显示新业务主营同比+7.43%至34.34亿元，其中2025H1乾照光电总收入同比+37.08%至17.43亿元。

3. 总体来看，公司内销稳步升级，外销因库存等因素承压，第二增长曲线持续贡献收入增量。

4. 毛利率同比提升，盈利能力稳步修复2025Q2公司毛利率同比+1.41pct，我们预计主要得益于内销结构升级，外销降本增效也有一定贡献；2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.91/+0.12/+0.05/-0.12pct，其中销售费用率增加或由于产品营销与渠道拓展投放加大，财务费用率变动主要受到汇率波动影响，同时公司汇率对冲相关损益已计入投资收益与公允价值变动损益，期内外汇对盈利端影响偏中性。

5. 综上，毛销差改善，叠加期内公司有效所得税率同比下滑，公司当季归母净利率同比+0.7pct至3.6%，扣非净利率同比+0.5pct至2.6%，盈利能力稳步修复带动业绩快速增长。

6. 拾阶而上，维持公司“买入”评级期内公司内销结构升级显著，外销因库存因素小幅承压，总体营收稳健增长，且公司积极推广MiniLED、大屏等高端产品，带动毛销差提升，盈利能力改善，内销成效更为显著。

7. 后续来看，随着库存充分调整以及新品有序上市，公司美国业务改善确定性高，以东盟、拉美、中东非为代表的新兴市场增量持续显著，内销或凭借大屏化、降本增效等举措延续营收增长、改善盈利能力；同时考虑到集团组织变革深化，我们看好海信视像盈利中枢稳步提升。

8. 我们预计公司2025、2026年归母净利润为25.6、30.7亿元，对应PE分别为11.3、9.4倍，维持公司“买入”评级。

9. 风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。