东吴证券-仙乐健康-300791-2025年中报点评：拥抱新消费，经营韧性强

“精选摘要：25Q2收入/归母净利润10.87/0.92亿元，同比4.66%/1.13%。（1）分产品，25H1软胶囊/软糖/片剂/饮品/粉剂/硬胶囊/其他/其他业务分别实现收入9.47/5.17/1.89/1.11/0.90/1.08/0.66/0.13亿元，同比分别+6.47%/+6.35%/+3。”

1. 事件：仙乐健康发布半年报，25H1公司收入/归母净利润20.42/1.61亿元，同比2.57%/4.30%，其中25Q2收入/归母净利润10.87/0.92亿元，同比4.66%/1.13%。

2. （1）分产品，25H1软胶囊/软糖/片剂/饮品/粉剂/硬胶囊/其他/其他业务分别实现收入9.47/5.17/1.89/1.11/0.90/1.08/0.66/0.13亿元，同比分别+6.47%/+6.35%/+33.37%/-20.84%/-36.02%/+11.00%/-17.91%/-4.92%；（2）分地区看，25H1中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.18/7.60/3.59/1.05亿元，同比分别-1.63%/+4.26%/+21.96%/-22.91%，其他地区（亚太及新兴市场）下滑或主要受到基数扰动。

3. ①国内市场降速主要受订单跨期的影响、实际订单增速高于收入增速（25H1订单超过10%增长，或延迟至Q3确认）。

4. 积极拥抱新消费，私域/跨境业务收入增速超200%/100%，新消费客户收入占比由30%提升至50%，未来可能继续扩大。

5. 25H1大单品落地10个，25个产品储备中。

6. 且从盈利端来看、结合H1情况(25H1中国区毛利率+1.09pct至35.75%，净利率同样提升)，预计新消费业务不会拉低整体盈利水平。

7. ②美洲出口及BF：关税暂停措施加速推动了订单履行速度，且与多家客户启动了新软糖项目，为Q3提供了较为乐观的预测。

8. BF产品交付与跨境人员管理方面仍有压力。

9. 8月25日公告，拟为控股子公司BestFormulationsPC寻求投资、剥离、出售或其他机会。

10. ③欧洲销售额超额完成：成功斩获欧洲市场战略客户最大单笔软糖订单；且得益于RTG（提供成熟配方清单给客户参考）概念提出，机会转化率明显提高。

11. 25Q2公司毛利率33.27%，同比-0.08pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.11/+0.96/-0.47/-0.33pct至8.08%/11.13%/3.04%/1.83%，25Q2净利率同比-0.56pct至7.34%。

12. 25H2国内市场趋势向好：①国内市场：自研品+新零售开拓在途（东方甄选、养能健等成功案例）；叠加25H2国内市场进入低基数+大客户补库周期，数据端或有明确支撑；②海外市场：随着BFPC剥离出表、BF核心保健品业务趋势转好，公司对海外的掌控性愈强，海外市场有望成为新的增长引擎。

13. 盈利预测与投资评级：考虑到美洲BF个护业务仍有影响，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至3.67/4.59/5.27亿元（2025-2027年原值3.92/4.97/5.86亿元），同比增长12.86%/25.13%/14.82%，对应当前PE22x、17x、15x，维持“买入”评级。

14. 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。