第一上海-TCL电子-1070.HK-TV业务持续量利双升

“精选摘要：7亿港元，目前累计经销商渠道已超过2380家，累计签约农户近28万和工商业光伏项目290个，业务体量持续高增长；全品类营销收入78.4亿元，同比增长1.2%，保持稳健，依靠TCL品牌多年深耕的品牌力和渠道布局，我们预计TCL品牌白电业务在海外市场会有持续的规模增长。上调目标价至13港元，买。”

1. 上半年业绩持续高增：25H1收入547.8亿港元（下同），同比大增20.4%，整毛利率15.3%，同比下降0.6pct,主要由于低毛利率的光伏业务收入占比大幅提升，运营效率持续提升，费用率同比下降1.3pct，股东净利润10.9亿港元，同比大增67.8%（经调整股东净利润10.6亿港元，同比大增62%），利润表现接近预告上限。

2. TV中高端战略卓有成效：公司上半年全球TV出货1346万台，同比增长7.6%，持续跑赢行业（上半年全球TV出货9457万台，同比仅增长0.1%），销量市占率和销售额市占率分别达到14.2%和13.2%，TV产品结构优势凸显，MiniLEDTV出货137万台，同比大增176%，出货占比提升6.6pct至10.8%。

3. 分区域看，国内TV出货量同比增长3.5%，优于行业整体表现，出货均价增长0.8%，带动国内TV收入同比增长4.4%至87.2亿港元，中高端品类受国补刺激出货持续高增，其中MiniLEDTV出货量同比增长154%，占比提升至21.2%，国内TV毛利率同比提升1.7pct至19.4%。

4. 海外逆势跑赢行业，TV出货同比增长8.7%（行业出货增速为负0.4%），其中MiniLEDTV出货量同比增长196.8%，占比7.7%，带动海外收入增长11.8%至196.3亿港元，毛利率14.4%，同比持平。

5. 创新业务已成第二增长曲线：创新业务收入198.8亿港元，同比增长42.4%，其中光伏业务收入达到111.4亿港元，同比大增111.3%，毛利贡献同比增长98.5%至10.7亿港元，目前累计经销商渠道已超过2380家，累计签约农户近28万和工商业光伏项目290个，业务体量持续高增长；全品类营销收入78.4亿元，同比增长1.2%，保持稳健，依靠TCL品牌多年深耕的品牌力和渠道布局，我们预计TCL品牌白电业务在海外市场会有持续的规模增长。

6. 上调目标价至13港元，买入评级：我们看好公司TV业务海外份额持续提升以及结构优化带来量利双升，公司有望持续兑现主业及新业务双轮驱动下高质量增长，我们上调公司2025-2027年收入至1199/1356/1539亿港元及净利润22.6/26.1/31.8亿港元,上调未来12个月目标价至13港元，对应2025-2027年15/13/10倍预测市盈率，维持买入评级。

7. 风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期。