天风证券-博迁新材-605376-业绩大幅改善，新一轮资本开支印证镍粉高景气度

“精选摘要：净利润0.58亿元，同比+47.8%，环比+20.5%。产品结构优化叠加原料降本，公司盈利能力显著修复营收端，25H1实现营收5.19亿元，同比+18.3%，其中Q2营收同比+12.7%，环比+7.6%，主要系消费电子延续复苏态势，同时适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲，提振。”

1. 中报业绩：25H1实现营收5.19亿元，同比+18.3%；归母净利润1.06亿元，同比+93.3%；扣非净利润0.98亿元，同比+124.6%。

2. 其中Q2实现营收2.69亿元，同比+12.7%，环比+7.6%；实现归母净利润0.58亿元，同比+47.8%，环比+20.5%。

3. 产品结构优化叠加原料降本，公司盈利能力显著修复营收端，25H1实现营收5.19亿元，同比+18.3%，其中Q2营收同比+12.7%，环比+7.6%，主要系消费电子延续复苏态势，同时适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲，提振上游粉体材料需求，同时产品结构明显改善。

4. 盈利端，25H1公司毛利率33.18%，Q2毛利率33.92%，环比+1.54pcts，其中25H1核心产品镍粉毛利率37.5%，同比+13.8pcts提升明显。

5. 期间沪镍均价12.5万元/吨，yoy-8.1%，原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复。

6. 费用端，25H1期间费用率10%，同比基本持平。

7. 最终25H1录得净利率20.35%，同比+7.9pcts，Q2单季度净利率21.45%，环比+2.3pcts，盈利能力显著修复。

8. AI服务器需求快速增长，成为高阶MLCC需求的主要驱动力根据TrendForce最新预测，25年下半年AI服务器市场依然保持旺盛需求。

9. 随着新一代高性能AI服务器平台在Q3集中出货，将带动整机制造和上游零组件备货同步升温，其中MLCC受算力与功耗提升驱动，单机搭载量和采购量均显著增加，整体备货需求预计环比增长近25%。

10. AI算力需求显著增长推动高可靠性、超高容、小型MLCC用量提升，继而对高性能小粒径粉体需求同步提升。

11. 此外，车规级MLCC提供增量需求，三星电机及村田等主要MLCC厂商今年均推出车规MLCC新产品。

12. 随着AI算力基础设施扩建、消费电子智能化升级及新能源汽车市场持续放量，MLCC行业有望维持长期增长趋势，带动高端镍粉需求。

13. 新一轮资本开支印证镍粉高景气度公司发布镍粉扩产公告，由子公司广迁电子和广豫储能分别实施“超细镍粉扩产项目”，计划投资总额2.97亿元，以自筹资金建设年产共1200吨的超细镍粉产线，项目建设周期预计12个月。

14. 叠加在建项目600吨，公司合计扩产镍粉产能达1800吨。

15. 大额资本开支提上日程，扩产项目和分级改造项目再次印证了AI推动下镍粉的超高景气度。

16. 投资建议：作为国内MLCC用镍粉龙头，公司有望充分受益AI驱动MLCC行业成长带来的高端需求和光伏铜代银产业趋势，我们上修盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.4/3.4/4.0亿元（前值为2.3/3.3/3.8亿元），对应PE53/38/31x，维持“买入”评级。

17. 风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。